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　　海通证券 施毅 刘博

　　此次100%收购大宝山铜矿(334资源量达到11万吨)，将大幅增加公司资源储量和产量。假设2012-14年自产铜精矿分别为0.45、0.50和1.00万吨，在当前价格水平下，公司2012-14年EPS预计分别为0.25、0.31和0.44元。估值方面，公司自2008年借壳上市以来，资源扩张一向激进，长期估值水平保持在40倍；资源拓展保证高估值，给予公司2013年EPS40倍估值，目标价12.38元，“买入”评级。

　　控股人为阙文彬家族，为矿业界著名的恒康系。公司实际控制人为阙文彬家族(恒康系)，除了西部资源，恒康系旗下还拥有ST炼石(现为炼石有色，主营钼矿)与独一味(中医药领域)两家上市资产。

　　此次收购大幅增加铜资源储量。根据云南国土厅出具的《关于〈云南省维西县大宝山铜矿普查报告〉矿产资源储量评审备案证明》，大宝山铜矿保有的资源储量铜矿石量197.31万吨，铜金属4.2万吨，品位2.15%；伴生银金属量114.67吨，品位58.12 g/t。同时，根据《大宝山铜矿地质工作报告》，估算大宝山铜矿拥有铜334资源量10.91万吨，伴生银334资源量275.80吨。

　　未来矿山有望大幅扩产，业绩增厚将体现在2014年。维西凯龙矿业目前处于停产状态。收购后，公司将加大勘探力度，并在增储的基础上，拟在大宝山铜矿建成生产规模为60~100万吨/年的选矿厂、采矿等采选工程设施；相比目前仅15万吨/年的采矿产能，未来扩产有望大幅增加矿产量。

　　业绩预测及盈利评级。公司在资源扩张上一向激进，这也成为公司能够走出独立行情的关键。假设大宝山矿扩产顺利，2012-14年铜精矿产量分别为0.45、0.50和1.00万吨，EPS预计分别为0.25、0.31和0.44元。资源拓展保证高估值，长期估值水平保持在40倍；目标价12.38元，“买入”评级。

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