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　　国都证券 肖世俊

　　公司公布产销数据：2012年12月，公司合计销售客车7360辆，同比增长9.4%，其中大客，中客，轻客同比增速分别为5.2%，6.9%，132.9%，大中客合计销售6801辆，同比增长6.0%。2012年，公司累计销售客车5.17万辆，同比增长10.7%，大客，中客，轻客累计增速分别为12.1%，5.7%和38.1%。

　　点评：

　　大中客单月销量创历史新高，超市场预期。12月，大客/中客/大中客销量分别为3413辆，3388辆和6801辆，均创出历史新高。在2011年12月高基数的情况下，公司大中客销量能实现正增长超过市场预期，预计大中客市场份额保持在30%以上并继续提升。公司全年累计销量5.17万辆，同比增长10.7%，略高于我们之前的预测。

　　校车采购季带来轻客销量大幅增长。目前国内校车采购以轻客为主，公司12月轻客销量大增表明校车采购季正式启动，公司在校车市场延续龙头地位，市场占有率30%左右。12月，公司销售轻客559辆，同比增长76.9%，1-12月，公司累计销售轻客4214辆，同比增长38.1%。

　　股权激励目标完成无虞，1月继续超预期的可能性较大。公司前三季度利润增速为26%，虽然9月份销量由于事件性影响大幅下滑，但四季度的超预期表现将确保公司实现2012年股权激励目标。由于1月份仍处于春节前客运企业采购和校车采购需求的高峰期，我们预计销量将持续超预期，1季度的表现值得期待。

　　估值仍安全。公司股价自11月中旬以来向上调整幅度累计超过25%，不过目前对应13年估值也只有10倍，依然具备安全边际。公司四季度的销量数据向投资者展现了其可以忽略季节性因素而稳定成长的强大市场竞争能力，大中客销量创历史新高也强化了我们对公司市场份额和盈利能力持续提升的信心。基于一季度公司销量和增速水平将继续超预期的判断，在当前股价和估值水平上，我们认为公司仍是优选标的。

　　上调盈利预测：

　　节前客运客车和校车采购需求叠加维持高景气。鉴于公司四季度超预期的表现，我们将2012年，2013年和2014年的EPS分别上调5.32%，9.84%和2.63%至2.07元，2.43元和2.85元，对应2012-2014年动态估值分别为12X、11X和9X，仍然维持公司“推荐-A”的评级。提示国内客车市场增速和出口增速放缓的风险。

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