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　　湘财证券 苏多永

　　2013年01月08日投资要点：

　　中国建筑装饰行业百强企业。瑞和股份主要从事星级酒店、城市轨交、商业综合体、政府项目等公装业务和住宅精装修业务的设计与施工，拥有建筑装修装饰工程专业承包壹级、专项工程设计甲级等多个资质。建筑装饰是公司核心业务，其中公装业务占比约70%，精装业务占比约30%。公司业绩快速增长，2008-2011年公司营业收入复合增长率37.40%。经过20年的发展，公司已经成为建筑装饰百强企业，2011年位列建筑装饰百强企业第5位。

　　大行业小公司，市场空间较大。从行业来看，“十一五”期间，建筑装饰行业总产值从2005年的1.15万亿增长到2010年的2.1万亿元，复合增长率为13%，预计“十二五”期间年均增长率约12.3%，到2015年建筑装饰行业总产值将达到3.8万亿元。从公司来看，上市建筑装饰企业虽然营业收入快速增长，但市场份额仍较低，2011年金螳螂、亚厦股份和瑞和股份市场占有率仅0.44%、0.34%和0.06%，上市建筑装饰企业发展空间巨大。

　　跑马圈地全国布局，实施大客户捆绑战略。公司坚持“跑马圈地、全国布局”的扩张思路，先后在北京、上海、天津等地设立了分支机构，形成了一个覆盖全国的市场网络，业务遍布华南、华北、东北等7大区域。公司实行大客户捆绑战略，与恒大地产建立了良好的合作关系，恒大地产业务占公司业务的20%左右。当前，房地产市场回暖迹象明显，大客户销售状况良好，恒大地产已经提前1个月完成全年销售目标。房地产市场回暖和大客户销售佳绩有助于增强公司业绩弹性，预计公司精装订单和业务将逐步改善。

　　竞争优势显著，未来成长可期。公司在资质和经验等方面具有显著的竞争优势，为公司业务发展提供有力保障。公司定单稳健增长，我们预计2012年公司新签订单约19-20亿元，是2011年营业收入的1.44-1.52倍，有效地保障了公司业绩增长。同时，根据公司招股说明书，公司2015年计划实现营业收入超过50亿元，这意味着2011-2015年公司营业收入复合增长率39.67%，公司未来成长可期。

　　估值与投资建议：预计公司2012-2014年15.17亿元、19.09亿元和24.81亿元，每股收益分别是0.69元、0.86元和1.10元，每股净资产分别是7.52元、8.27元和9.24元，动态PE分别为22.36倍、17.95倍和14.06倍，PB分别为2.05倍、1.86倍和1.87倍。公司是建筑装饰行业百强企业之一，跑马圈地完善全国网络，实施大客户捆绑战略增强业绩弹性，订单充足成长性好。我们首次覆盖公司，给予“增持”评级，2013年目标价21.50元。

　　风险提示：订单增长低于预期、工程进展缓慢、房地产市场调控等风险。

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