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　　招商证券[微博]

　　事件：

　　我们近期对公司进行了调研，公司4季度经营良好。今年公司净利润增速较低，我们认为压制利润水平的各项不利因素在2013年会有所缓解，净利润增速将会超出收入增长水平。预计公司2012、2013年EPS分别为0.81、0.95元，对应PE分别为10.6、9.0倍。目前公司盈利能力和估值水平都处在低位，有向上提升的趋势，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　评论：

　　1、资产计提、人工成本和所得税率上升等因素影响2012年净利润：

　　1)2012年上半年通辽子公司建筑浮法玻璃售价下跌影响净利润3,943万元，公司于6月底对通辽浮法玻璃生产一线进行放水停产，并计提资产减值准备2,054万元，通辽子公司累计影响净利润近6,000万元。

　　2)公司近年来人工支出不断升高，增速明显超过收入水平。如下图2、3所示，2008年，公司人工支出占比为6.1%，到2012年Q3季度占比已升至11.5%。

　　公司员工人均薪酬2009-2011年均保持15%-20%的高增长水平，而同期公司人均产出增速在-3%-5%的区间。我们估计公司2012年度人工成本约上升12-15%，可比人工支出上升约1.1-1.4亿元。

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