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　　国泰君安

　　近日我们拜访了隧道股份，就投资者关心的问题与公司进行了交流。

　　主要看点1：隧道方面技术优势强，2012年上海市政建设是低谷，13年预计将反弹，隧道方面预计也有项目启动。公司的市政和地铁施工在长三角地区有优势，公司去年在南京中标90亿项目彰显实力，南京青奥会带动基建包括地铁项目的推进，利好公司。苏锡常等地区地铁项目获发改委批复，也将在近几年陆续启动，预计公司将有所收益。

　　主要看点2：投资项目提高收益率，多种方式变现缓解现金流。近期公司拟尝试将BOT项目进行资产证券化，并将常州高架一期、二期运营权转让发行信托提前获得部分收益。还发行短期融资债缓解现金压力。预计未来通过多种金融工具的使用，可以使公司资金面好转支持业务做大。 公司6月底完成定向增发，向城建集团、国盛集团和盛太投资定向增发价格为11.27元/股，当前股价8.86元/股，本次定向增发的股份城建集团承诺锁定期3年，国盛集团和盛太投资承诺锁定1年。 在对公司重组后2012年盈利目标乐观的前提下，我们认为随着基础设施建设投资逐渐加大，地方政府资金面改善，地铁和隧道项目2013年好于2012年，公司2013年订单弹性较大，带动估值向上。预计公司2012-13年EPS为0.85、0.91元。目标价12元，“增持”评级。

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