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　　国泰君安

　　本报告导读：

　　新城镇化规划提振房建龙头投资热情，市值有望继续提升。

　　事件：

　　近日我们拜访了中国建筑，就投资者目前关心的问题与公司董秘进行了充分的交流。

　　我们的观点：

　　新城镇化规划提振房建龙头投资热情，市值有望继续提升。中国建筑目前在手订单及土地储备充足，估值处于建筑地产板块底部。新型城镇化规划在未来有望逐步落实，中国建筑在房建工程端引领行业创新模式发展，有望显著受益中、西部地区城镇化率提升过程。预计公司2012-13EPS0.5、0.6元，增持，上调目标价至4.5元。

　　评论：

　　公司目前新签订单对于业绩的保障情况良好，向高端转型带来项目管理效率更为优秀

　　我们预计公司全年新增订单能到9000亿，可以良好的保障公司短期内业绩稳定增长态势。2012年公司新签逐步放缓，主要原因是公司自身对于项目结构优化的调控过程造成，公司目前已经逐步放弃了低端项目，以后可能放弃中低端，转而进一步提升高端项目。以“大项目、好业主、好市场”去衡量项目的好坏，单体项目的规模量有望持续提升。高端项目的比例提升，公司对于单个项目的跟踪管理将更为细致，从而提升整个中国建筑管理效率，创造可持续稳健发展态势。

　　对于基建领域的战略态度：铁路公路有望稳定，市政工程依然景气良好。

　　预计公路和铁路将走向稳定，铁路的投资高增速将持续到明年中期，以后会更为稳。公路未来高增长也将放缓，目前公路还是靠地方政府来投资，相对资金较为紧张。市政市场相对看好，包括城铁、环境工程、水务工程、园区建设等，公司要做多元化的投资主体。

　　地产业务增速稳定，抗风险能力强。

　　中海外在港股市场的表现较能代表公司地产业务在投资者心中的地位，而公司总市值也仅仅小幅高于中海外。预计今年公司在购地面积超过1000万平米，主要以中海外品牌进行。中建地产拥有土地储备超过2700万平米，在战略有效节奏上实现土地消化。由于北京近期房价涨幅明显，因此短期内地产调整政策不会放松，但加码的可能性也较小，量价温和提升概率较大。

　　经营模式创新提升盈利能力，但现金流压力略增。

　　公司房建毛利率在提升，主要是基建方面，基建BT、BOT项目在增加，房建四位一体城镇化的创新模式都提高了毛利率。模式创新带来效益提升，但缺点是现金流压力，应收款会高。施工业务过去一个月一结算，现在合作时间都是几年，几百亿的规模。

　　最近几年三费变高了，主要是人工费用高了。中国劳动者收入在增加，在美国人工成本占60%，我们才30%，实际提升空间还是很大。不过长远来看，人工费用的提升会转嫁到业主方面，不必过多担心。另外是财务费用方面，BT模式需要大量的现金，财务费用会提高。

　　加强综合性BT、BOT项目推广，保持施工企业创新领头羊地位。

　　相比国内其他公司，公司在BT项目上做的更多、更精细。公司单体的项目很少做，重点是整体的综合性项目工程，比如修桥修路、盖房子、规划等一起来做。项目的最重要核心是引进相关产业、房地产等，来增加项目收益，项目自己去创造价值，而不是想着从政府里面拿钱。目前现在已经有很多相关的项目，至少5000亿的框架协议。

　　城市运营商模式目前已经有局部收入，公司采用滚动投资的策略，减轻财务压力，实现订单稳定落实。

　　投资建议：

　　中国建筑目前在手订单及土地储备充足，估值处于建筑地产板块底部。新型城镇化规划在未来有望逐步落实，中国建筑在房建工程端引领行业创新模式发展，有望显著受益中、西部地区城镇化率提升过程。预计公司2012-13EPS0.5、0.6元，增持，上调目标价至4.5元。

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