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　　海通证券 钱列飞

　　公司从商贸经营为主转向以物流为核心。以2005年为界，前8年公司经营以商贸业务为核心，收入占比波动区间为[72.4%、99.1%]，2005年以来通过股权收购、清算剥离，物流业务收入占比已升至2011年的86.3%，主业实现华丽转身。目前公司主业包括物流、工业，共占约96%，其他业务为地产、物业、BT项目等；2011年以来公司盈利能力和质量获得改善。物流主业规模和盈利能力欠缺、期间费用高是公司2006-2010年间14个单季扣非净利为负的主因。公司通过对商贸、工业等子公司的清算剥离转让获得处置收益，导致净利润优于营业利润；2011年以来公司经常性业绩改善，扣非后净利润从2011年2季度开始转正，2012年3季度净利润成为2006年以来的次高点。公司非主业处置进入末期，业务结构基本成型；行业分析：公路运输成为制约现代物流发展的一块短板。我国运输费用占物流成本的一半以上，公路运输占各类运输方式的7成以上。但目前公路运输市场经营主体“散、小、乱”成为物流业发展瓶颈。无论制造业还是物流业，中小企业占到90%以上。众多中小物流企业和社会车辆如何服务于众多同样规模小、竞争能力弱的中小制造企业？物流平台经济模式成为促进制造业、物流业转型升级的有效途径；公司控股的“陆路货运交易中心”打造陆路运输的平台经济服务模式。陆交中心以建设公路货运公共信息平台为中心，打造现代物流B2B电子商务平台，组织物流线上和线下交易，提供对物流交易前和交易后的全程跟踪管理和配套服务。陆交中心目前依靠3大板块盈利：在线平台(56135.com)、省际专线、城市配送；对长江投资物流主业未来增长来源的思考。公司从传统物流服务转向模式创新，找到了与现代物流共成长的切入口。但陆交中心如何吸引供需双方入驻，提升交易规模并通过增值服务增加粘性是需要解决的核心问题。中心已先后与浙江物产和上海大宗钢铁电子交易中心签订了战略合作协议，正努力向在线交易、货运配送和增值服务等多元发展。我们预计随着平台模式的成熟，收入和业绩可实现快速增长。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2012-2014年EPS分别为0.10元、0.14元、0.18元，3年复合增速44.68%，给予未来6个月目标价5.59-6.28元。公司商业模式独特，受上海市政府扶持，业绩进入拐点，前景值得期待。首次给予“增持”评级。

　　风险提示：(1)在线平台竞争激烈，公司收费标准存下调风险；(2如何提升中小客户的粘度是不小的难题。

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