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　　中金公司 吴慧敏

　　交易在预期之内，支付对价相对合理。根据2008年收购协议中，三年锁定期结束之后，中联重科有权买入剩余股权。

　　以2011年7月1日至2012年6月30日的财务数据为基数，本次交易对应PE为8.59倍，EV/EBITDA为8.28倍，以2012年中报数据计算，PB为1.76倍，估值相对合理。

　　短期业绩增厚有限，以2012年业绩衡量，预计增厚中联重科每股收益0.02元：根据公告，CIFA2012年上半年实现净利润4,500万美元，预计2012年全年可实现6,700万美元，考虑40.68%的收购完成后，预计可增厚中联重科每股收益0.02元，占其全年盈利的2%。

　　现金充裕，现金流压力不大：本次收购以现金支付，公司三季度末在手现金188亿元人民币，约合29.8亿美元，近期又刚刚发行了第二期海外美元债6亿美元，现金流压力不大；收购初见成效，期待资源整合深化：自2008年收购以来，CIFA已经实现了扭亏为盈，规模及盈利能力均已恢复到金融危机前的水平。同时，在技术转移，高端产品代工及产业链整合上CIFA与中联重科的协同效应已初见成效。

　　盈利预测：

　　我们暂时维持公司2012/2013年盈利93.1亿/107.2亿元的预测不变，分别同比增长15.5%/15.2%，对应每股收益1.21元/1.39元。

　　估值与建议：

　　当前股价下，公司对应A股与H股2012/2013年PE均为7.7倍和6.7倍，估值水平合理偏低；公司是板块内2012年唯一实现正增长的企业，作为行业龙头，预计2013年有望实现平稳过渡，仍维持“推荐”评级。

　　风险：

　　房地产调控超过预期，下游开工量复苏低于预期。

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