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　　海通证券 涂力磊 谢盐

　　注入城市开发业务后，公司将受益于北部新城-高铁片区的开发聚焦。国家级常州高新区02年成立439平方公里的新北区(目前仅开发1/5)；对接老市区70平方公里北部新城，将建成高铁板块(17.5平方公里)在内的八大功能区；公司1940年开始从事纺织服装业务；09年2月公司以非公开定向增发注入城市综合开发业务，承担起“建设北部新城”重任。09年公司进入股权投资领域，并推出ROADOR和ERQ服饰品牌；公司实际控制人为控股67.94%的常高新；目前公司制订了高管激励计划。

　　新北区发展空间大助推公司城市开发业务增长。城市开发业务涵盖商品房、安置房、市政建设、土地开发、万顷良田等；200万平的绿都万和城是公司(占51%)合作开发的“常州第一大盘”，楼面价仅900元/平，将是业绩主要来源之一；公司土地储备权益建面188万平可供三年开发；公司在建安置房100万平，毛利率15%；在建基建70万平；2020年新北区规划建设用地211平方公里将带动基建业务增长。

　　“万顷良田”受益农业现代化新政。“万顷良田”工程(可增加1200多亩建设用地)在十八大“城镇化和农业现代化协调发展”政策下面临新机遇；总投入20亿，其中运作主体-子公司新希望(可获10%工程收益)融资9.5亿，自筹4.5亿，区财政出1.5亿。

　　高铁片区土地出让将决定业绩弹性。房市回暖带动新北区土地成交价(328万/亩)创新高。高铁片区第一阶段可出让3375亩，预计今明两年公司可获净利1.22亿、1.61亿(其中收益5:5分成视出让情况而定)；第二阶段可出让8727亩暂不考虑；在天宁科技园和规划调整中，公司获2.45亿土地出让收益，预计增厚今年净利1.2亿。

　　管理输出型创投模式，资金充沛。借助江南创投平台，公司沿主业输出管理和资本。2010年共同发起设立10亿元产业基金；公司参股1.21%的江苏银行正上市进程中。

　　差异化品牌战略使纺织服装业重焕青春。“黑牡丹”牛仔布是“中国名牌产品”；近年来公司实施服饰品牌战略，凭借牛仔布优势以ERQ品牌(线上M2C与线下200家实体店结合)切入稳定牛仔裤市场；而在较分散的休闲服市场上打造ROADOR中高端品牌；受益ERQ发展和牛仔布销量，今年上半年纺织服装收入增速(增43.6%)加快。

　　估值与投资建议。受益城镇化和农业现代化，“增持”评级。预计公司2012、2013年EPS分别是0.48和0.77元，对应RNAV是13.46元。12月27日，公司收盘于7.74元，对应2012、2013年PE分别为16.08倍和10.05倍。我们以公司RNAV的7折9.42元作为公司未来6个月的目标价，首次给予“增持”评级。

　　不确定因素。未来可能采取的严厉调控措施将影响公司业务的发展。

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