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　　中投证券 柯海东 蒋鑫

　　投资要点：

　　白酒行业：高端承压，中高端仍有增长。与会的部分行业专家及实业界人士均认为白酒行业高增速将会放缓，高端承压，中高端仍能保持增长，我们认同此观点。

　　当前高端市场受收紧三公及商务需求减弱的影响承压，但中高端白酒则受益于高端市场的消费降级及中低端白酒的消费升级，仍能持续增长。

　　汾酒产品定位中高端、市场空间大，明年营收仍有30%+确定增速。增长确定性源于公司品牌持续复兴，定位中高端受行业影响较小，作为清香鼻祖，有独特的香型差异化优势，值得一提的是公司不可能存在塑化剂风险。且公司主力产品老白汾系列(收入占比超过50%)已在今年10月份提价20%，确保了明年的吨酒价格高增长。公司销量增长实现路径一是省内仍有至少30%的空间，源于省内加大打假及查处窜货力度，挤出假酒及窜货；二是在于省外市场正处于快速布局阶段，公司今年省外过亿市场9个，明年规划过亿市场有14个，且调研显示部分规模较大的省外市场亦反映50%+的高增长势头不减，经销商仍充满信心。

　　公司运营稳健，品牌力争前三甲，渠道继续全国化，未来三年25%+的增速确定性很强，资本市场没必要盯着规划目标。公司规划天网工程加强宣传，通过央视、地方媒体、广播、网络、地面等媒体统一推广形象，强化中国酒魂定位，计划十二五末冲击中国白酒高端品牌前三甲，在销售上形成五星红旗式布局：建立以广东、海南为核心珠三角区域，以江浙沪为核心的长三角区域、以陕甘西宁为重点的大西北区域，这三个区域市场要达到10亿元以上。以黑吉辽大东北区域达到6亿元以上。这四个市场加上山西、环山西市场，最终形成汾酒五星红旗布局，2015年省外亿元市场达到22个。尽管公司营销负责人在会上提出未来三年20%左右较为稳健的增长目标，但董事长亦多次提及未来三年翻番的畅想，因此我们认为资本市场没必要盯着规划目标，关键是公司的发展思路，运作一切都非常良性，有望通过品牌升空、渠道落地实现持续性的高增长，是长期投资的理想标的。

　　预期明年行业竞争加剧，公司此前提出2013年步入规模效益型的增长不宜过高预期，修正盈利预测为12/13/14年EPS为1.53/2.25/2.96(此前为1.52/2.38/3.2)，明年估值16.5倍，继续“强烈推荐”！风险提示：经济放缓、白酒行业竞争加剧。

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