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　　海通证券 赵晨曦 冯梓钦

　　公司增长快于行业整体水平。2012年1-11月公司合计销售汽车55.27万辆，同比增长34.15%，销量增速远高于行业平均水平。2012年前3季度公司实现营业收入294.64亿元，同比增长37.82%，实现归属母公司所有者净利润38.42亿元，同比增长50.58%。

　　SUV细分行业增速最快，竞争日趋激烈。在2013年产业政策和货币政策都不会有过多的举措，我们预计2013年我国狭义乘用车销量同比增长8.8%。2001年-2011年，SUV销量的年均复合增长率达到46.52%，SUV成为销量增速最快的细分市场，随着各厂家新车型的陆续推出，也将是竞争最激烈的细分市场 SUV业务：盈利快速增长的动力。在主力新车型哈弗H6的带动下，2012年前三季度公司SUV累计销售18.36万辆，同比增长76.07%，远高于SUV行业21.16%的同比增速，是推动公司盈利快速增长的动力。展望未来，SUV业务是公司战略重点，我们预计2013年上半年公司SUV仍能维持较高的增长，仍是影响公司盈利的最关键因素。

　　轿车业务：低速稳定增长。2012年前三季度公司轿车累计销售13.65万辆，同比增长1.35%，低于轿车行业5.45%的销量增速。受轿车行业竞争加剧的影响，预计未来公司轿车业务将维持低速平稳的增长速度。

　　皮卡业务：龙头地位稳固，销量结构上移。皮卡业务是公司的传统优势业务，连续14年在全国保持皮卡销量、占有率、出口数量、市场保有量第一。受益于出口的强劲增长，我们预计公司皮卡有望保持15%左右的销量增速。

　　盈利预测与投资建议。预计2012年、2013年和2014年公司分别实现EPS1.77元、2.17元和2.40元，我们预计乘用车市场价格战在2013年1月、2月爆发概率很小，目前整个乘用车板块估值仍有提升的空间和时间，同时考虑到公司2013年仍能维持相对较快的盈利增速和稳定的盈利能力，维持对其“增持”评级，目标价为23.87元，对应11倍2013年PE。

　　风险提示。乘用车需求周期性波动风险；日系车终端需求复苏进度超预期的风险；SUV行业竞争加剧的风险。

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