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　　光大证券

　　事件：

　　公司收购雷士照明股权，并对雷士创始人吴长江[微博]等增发。

　　收购雷士20%股份，向吴长江增发。

　　12月11日至21日，公司通过全资子公司香港德豪润达购入港股公司雷士照明约2.6亿股，占其总股本的8.24%。香港德豪润达拟后续再购入3.7亿股，将合计持有雷士照明6.3亿股，占其总股本的20.05%，将成为其第一大股东。本次股权收购合计交易金额16.5亿港元(约合人民币13.4亿元)。

　　公司还拟向雷士创始人吴长江和公司现有大股东芜湖德豪投资分别增发1.3亿和1亿股。

　　增强下游渠道，消化器件产能。

　　我们认为，与雷士的股权合作主要给公司带来两方面好处：1)借助雷士的渠道优势---公司在LED照明布局深远，从外延片、芯片、封装、灯具到品牌，垂直一体化程度强，但在国内渠道方面有所欠缺，雷士照明是国内照明行业的龙头企业之一，拥有包括36家运营中心和3000多家品牌专卖店在内的渠道，通过与雷士的股权合作，公司将能够借助雷士的渠道力量，打造出国内LED照明行业的龙头。

　　2)消化公司的LED器件产能---LED照明是雷士的重要战略，预计在2015年将占据其一半的收入，我们大致估算，雷士届时对LED器件的需求规模将在10亿元以上。在技术和产能方面，公司的LED芯片和器件已开始显现竞争力，并开始对一些主流客户小批量出货，雷士的入股和将来可能的采购将大大提高公司芯片和器件的影响力。

　　盈利状况将大幅改善，给予“买入”评级。

　　随着LED照明市场快速增长和公司MOCVD产能的大量释放，我们预计公司的盈利性将在2Q13以后大幅改善，公司当前估值低，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　股权合作进展不顺；雷士股东纷争影响业务开展。

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