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　　国泰君安

　　近期我们调研公司主打公路桥梁和市政的工程咨询(包括设计、检测、检测等)，收入占比80%以上，今年前三季度市政轨道项目承接额同增20%以上，占比升至20%。公司优势在于两个实验室技术较强，并与产业结合良好。市场分散，公司在江苏省公路市场占比20%左右已是第一，市场集中度提升空间大。咨询业务几年来毛利率维持39%以上，预计未来可保持。

　　公司成长路径：(1)异地扩张是公司必然成长道路。凭借沥青路面方面的技术优势和桥梁监测的经验累积，公司已在四川、新疆、云南三省收入5000万以上，在当地形成竞争力。其余设立十多个办事处。总体省外业务收入占比中报达44%。(2)收购是另一扩张道路。今年7月收购杭州华龙，华龙在浙江周边及地铁市场经验丰富，有助于公司浙江和地铁领域开拓市场，另对赌协议保障业绩。公司对收购较为谨慎，能很好整合是关键。

　　应收帐款前三季度同增17%，但公司已成本发生法确认完工进度，在收入规模扩张时应收帐款增长是必然。历史上违约极少。须关注应收帐款帐龄，半年报看一年以内应收帐款占比70%，尚属安全。

　　公路投资今年为低谷，9-11月好转连续三月单月投资为正。2013年继续好转概率大。公司所在公路咨询设计行业为公路建设前端，若公路投资起来，其最早反映，且弹性大。四川、新疆、云南三省发展良好或受益中西部建设。预计12-13年EPS0.54和0.62元，增持，目标价12元。

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