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　　长江证券

　　事件描述：

　　今日公司公布三则公告：1)拟投资设立皮革城担保公司，注册资金为1亿元，由公司全额现金出资，用于缓解皮革城市场商户融资难现状；2)公司控股子公司灯塔佟二堡公司拟开发建设佟二堡海宁皮革城三期项目，项目总建筑面积为21万平米，总投资约8.14亿元，建设周期2年。3)公司授权湖北金联在旗下“银河汇”商业综合体中皮革制品物业使用“海宁皮革城”名称，品牌加盟时间为2013-2027年，加盟费为3000万元/年。

　　事件评论：

　　佟二堡三期项目包含：12.26万平米品牌生活馆，5.38万平米创业园区和3.4万平米商务办公。品牌生活馆将全部租赁，预计年租金为800元/平米(建筑面积单价，下同)，创业园区和商务办公楼将全部销售，预计销售单价分别为6000元/平米和4000元/平米，若2014年4季度开业，将分别增加2014-2015年商铺租金收入2452万元和9808万元，同时将新增2015年销售收入约4.59亿元。我们测算项目预定租售价格分别接近本部5期品牌生活馆租金和3期物业售价，定价均较为合理。

　　本次授权为公司在湖北省范围内的独家授权。我们认为：1)由于武汉在建以及原有的皮革、皮草市场已经初具一定规模，有部分皮草市场名称与公司的商标全称相似，本次公司以授权商标使用权的方式进入武汉市场，是公司防范品牌侵权，提升品牌影响力的重要举措；2)银河汇项目位于汉阳区，距离市中心区域较近，加上18万平米商业体量，与公司的规模定位契合度较高；3)得益于本次品牌加盟协议，2013-2027年，公司每年将新增加盟费收入3000万元，预计每年增厚公司业绩0.04元。

　　我们认为，公司2012-2014年逐步新开的项目，将保证公司收入的较高增长至少可持续至2015年；得益于公司较为稳定的盈利模式及强大的品牌招商能力，公司规模的扩张能较快的转化为利润的增长，我们判断2012-2015年，公司均能享有较高的业绩确定性。考虑到公司较快的规模增长和较高的业绩确定性，我们认为公司是目前零售行业内较为稀缺的成长性品种(短期内公司不会遭遇扩张瓶颈)，可以享有一定的估值溢价，我们预计2012-2013年公司EPS分别为1.25元和1.77元(考虑新增加盟费增厚公司13年业绩0.04元/股)，对应的增速分别为33%和42%，对应到目前股价，PE分别为20倍和14倍，维持对公司的“推荐”评级。

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