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　　长江证券

　　事件描述：

　　中百集团公告其独资子公司武汉中百物流公司拟以每股0.967元的价格转让持有的山绿农产品公司51%的股权，转让后武汉中百物流公司将不再持有山绿公司股份，本次股权转让共计获得转让款8877万元。

　　事件评论：

　　山绿农产品公司主要负责第三方冷链物流服务和库房租赁业务，2011年5月30日，中百集团以每股0.8715元(在每股净资产价格上折价30%)

　　受让其51%股权，总价为8000万元，2011和2012H1期间，山绿公司净利润分别为-1237万元和-321万元，经营情况未达预期，持有期间山绿公司对中百的归属净利润影响大概在-800万左右。本次转让股权的价格为0.967元(在每股净资产价格上溢价9%)，转让后中百物流获得股份转让收益约为877万元，扣除所得税后对总公司的业绩影响较小。

　　我们认为：1)本次股权转让价格在合理区间内，持有期和转让的损益基本持平，剥离此项资产后可以有效防范其未来可能出现的投资亏损，减少公司的投资风险；2)山绿农产品公司旗下的工业园和冷链物流园规模在4万平米左右(冷库2万平米，食品加工区2万平米)，主要定位为第三方物流，并不支撑公司主营业务发展，2011年的山绿公司的净利润对中百业绩的影响幅度不到3%，因此剥离此项业务对公司的业绩以及经营情况影响不大；3)公司江夏生鲜物流配送中心一期已于2011年建成并已交付使用，一期果蔬配送中心面积2万平米左右，后续建设的冷链园(1.7万平米)以及三期生鲜加工中心(超过3万平米)，足以支撑公司目前以及未来新增门店的生鲜配送需求。

　　近两年，人工费用刚性上涨以及后台费用整顿持续压制超市行业业绩增速。公司对于2012-2013年的归属净利润预测为19837.66万元和16417.38万元，对应目前的股本，EPS分别为0.29元和0.24元，近两年的业绩复合增速为-20%。尽管公司近两年的业绩面临较大的压力，但是公司目前近150亿的收入规模，对应目前股价市销率仅为0.3，其渠道价值凸显。同时公司大股东和二股东的股权之争或将继续存在，公司仍存股权博弈机会，预计公司2012-2013年的EPS为0.29元和0.24元，维持对公司的“谨慎推荐”评级。

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