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　　海通证券 龙华 何继红

　　事件：

　　陕鼓动力发布公告，第五届董事会第十九次会议决议，将扬州恒润海洋重工有限公司制氧项目的投资主体由西安陕鼓动力股份有限公司变更为陕西秦风气体股份有限公司。

　　分析：

　　陕鼓于2012年11月8日公告，称公司拟投资承建扬州恒润制氧项目。公司拟投资2.7亿元建设30000Nm3/h空分制氧项目一座，未来计划再新增一座15000Nm3/h空分制氧项目，为扬州恒润提供工业气体。该项目预计建设期14个月，公司预计项目建成后，年销售收入2.3亿元、年净利润2600万元，供气期限为20年。(参见我们于2012年11月8日发布的跟踪报告《承建扬州气体项目，加快工业服务布局》)。经过本次决议，扬州气体项目成为秦风气体投资运营的首个项目，标志着秦风气体公司现已具备开展气体业务投资运营的能力。

　　秦风气体于2012年8月27日成立，注册资金5亿元人民币，陕鼓持有秦风气体公司60%的股权。陕鼓将秦风气体定位为从事工业气体投资运营的专业化、规模化的控股子公司，以整合运营本公司及其他股东现有气体业务为基础，积极开拓国内工业气体市场，快速做强做大。

　　根据陕西省能源“十二五”规划，需制氧装置总规模达220万标准立方/小时，秦风气体大有可为。从秦风气体的股东背景看，陕西延长石油集团(持股10%)、陕西煤业化工集团(持股10%)具有市场资源，陕西金融控股集团(持股10%)、天津君睿祺股权投资合伙企业(持股10%)具有资金及资本运作优势，结合陕鼓自身的装备制造和工程成套优势，有望在陕西拿到大量供气合同。

　　气体项目收入快速增长，2013年有望实现收入5-7亿元。目前公司的徐州和唐山气体项目投入已投入运营，2012Q3贡献收入7637万元，占总收入的4.8%，公司气体运营业务利润率明显提升，按照公司公告的气体项目投产计划，渭南和石家庄项目将在未来几个月先后投产，考虑到可能存在的供气时间推迟和试产期收入低等因素后，我们预计，2013年公司气体业务收入可超过5.5亿元，增速约为180%，占总收入比重上升至7%左右。

　　预计公司2012-2014年按照最新股本摊薄的EPS分别为0.65、0.77、0.89元，对应增速分别为27.0%、19.0%、16.4%；预计公司未来三年经营利润增速较快，2012-2014年EBIT增速分别为34.9%、22.9%、20.5%。维持“买入”评级，6个月目标价10元，对应2012-2014年PE分别为15.5、13.0、11.2倍。

　　风险提示：冶金和化工行业持续不景气可能会造成空分设备需求萎缩以及气体项目供气时间大面积推迟，从而导致公司实际业绩低于预期。

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