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　　海通证券 刘宇

　　事件：

　　公司公告收到中国证券监督管理委员会《关于核准浙江康恩贝制药股份有限公司非公开发行股票的批复》(证监许可[2012]1658号)，核准公司非公开发行A股股票不超过12000万股新股；该批复自核准发行之日起6个月内有效。鉴于2012年6月28日公司实施完成了2011年度利润分配方案每股派发现金红利0.15元(含税)，本次发行价格调整为7.56元/股。

　　点评：

　　公司主营现代植物药及特色化药，旗下具有“前列康”、“金奥康”、“天保宁”、“阿乐欣”等十多个著名品牌。公司布局植物药全产业链，具有品牌优势、丰富产品线和独特的营销模式，投资价值逐渐凸显。

　　非公开发行股票优化公司资本结构。整体来看，医药制造行业普遍具有较低的资产负债率、较高的流动比率和速动比率。这种特点主要与医药企业资产结构、商业模式及财务特质密切相关。截至2012年9月30日，公司资产负债率已达50.51%，明显高于医药制造业行业平均资产负债率40.40%的水平；公司的流动比率和速动比率分别为1.69、1.38，低于行业平均的6.10和5.43。本次非公开发行股票完成后，资本金得到补充，公司资产负债率下降，流动比率和速动比率上升，公司的资本结构将得到有效改善。假设公司的负债总额不发生变化，则公司的财务费用将会有所下降。

　　非公开发行股票引入长期投资者，提升公司价值。本次非公开发行股票数量不超过12000万股(含本数)，其中公司实际控制人胡季强拟以现金认购本次发行的股份4500万股；公司控股股东康恩贝集团有限公司拟以现金认购本次发行的股份下限为1500万股(含本数)，上限为4000万股(含本数)。胡孙树拟以现金认购本次发行的股份下限为1000万股(含本数)，上限为1200万股(含本数)；赵军拟以现金认购本次发行的股份下限为500万股(含本数)，上限为800万股(含本数)；盛小荣拟以现金认购本次发行的股份下限为500万股(含本数)，上限为1000万股(含本数)；王建强拟以现金认购本次发行的股份500万股。引入长期投资者给公司带来的不仅仅是资金上的支持，更能改善公司的股东结构，帮助公司完善治理结构。与一般投资者相比，长期投资者更加注重公司的长远利益，引入长期投资者有利于公司实现可持续发展。

　　非公开发行募集资金缓解营运资金压力。公司自2004年上市以来发展良好，资产和经营规模持续扩大，营运资金需求也不断相应扩大。另外随着通胀影响特别是中药材、劳动力等要素成本上涨，2011年公司主营业务成本较2010年有所上升，毛利率有所下降。充足的货币资金不仅是公司维持日常营运活动的基本保障，也在一定程度上决定了公司对来自上游和下游两方面的压力的承受能力，更重要的是保障公司经营规模发展的重要条件。根据本次发行不超过12000万股的股票数量及7.56元/股的发行价格，本次发行的募集资金总额不超过90720万元。本次发行的募集资金扣除发行费用后将全部用于补充公司营运资金，公司日常经营和发展所需要的营运资金压力将得到缓解。

　　盈利预测。预计公司2012-2014年EPS分别为0.37元、0.50元和0.63元。鉴于公司在产业链的品牌、产品和营销优势，参考可比公司估值，应获得一定溢价，给予公司目标价12元，对应2013年PE为24倍，给予“买入”评级。

　　风险提示。营销风险、保健品业务。

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