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　　广发证券 巨国贤

　　公司重大资产重组获有条件通过公司公告，重大资产重组事项获得证监会有条件通过。拟以9.16元/股向刘全恕、盛屯集团发行15,971万股，购买刘全恕持有的埃玛矿业55%的权益、盛屯集团持有的深圳源兴华100%权益(源兴华持有埃玛矿业45%的权益)。收购完成后公司持有埃玛矿业100%权益。

　　埃玛矿业铅锌储量62.5万吨，收购价格合理此次收购埃玛矿业100%权益花费约14.69亿元。埃玛矿业拥有内蒙古科尔沁右翼翼前旗巴根黑格其尔矿区采矿权，该矿品位为铅3.24%，锌6.33%，银36.72克/吨，铜0.15%；储量铅21.16万吨，锌41.33万吨，伴生银177.59吨，铜9558吨。按照铅锌金属储量合计62.49万吨计算，每吨铅锌金属收购价2,351元(还是在铜和银不计价的情况下)，收购价格合理。

　　埃玛矿业将成为公司的主力矿山，成长性十足埃玛矿业2012年下半年开始投产，2012年矿石处理量预计6万吨。

　　现正进行改扩建，预计2013年24万吨；2014年30万吨。由于矿山较新，开采深度相对较浅，伴生金属也很丰富，未来产量增长潜力较大。

　　埃玛矿业业绩已有较高承诺埃玛矿业业绩承诺2012年净利润预计：3,041.9万；2013年预计12,474.6万；2014年预计15,681.3万。若埃玛矿业业绩未达承诺，集团会有股份方式的补偿。

　　给予“买入”评级预计2012-2014年EPS分别为0.16、0.39和0.5元，对应PE分别为61.7、25.6和20倍。给予公司“买入”评级。

　　风险提示本盈利预测包括了埃玛矿业的业绩，收购埃玛矿业存在未获证监会最后正式通过的风险；产量投放未达预期风险；金属价格风险。

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