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　　海通证券 虞楠 钮宇鸣

　　事件：

　　南方航空[微博]公布公司11月份运营数据。旅客吞吐量(RPK)同比增长8.5%，运力投放(ASK)同比增长9.6%，整体运力过剩1.1个百分点。总体客座率78.1%，环比和同比分别下降0.5%和0.8%。

　　点评：

　　航空客运运营特点：整体状况平稳，国际线供需出现改善国内线：公司10月份供需基本面表现不佳，运力差达到年内最高值4.2%。11月，国内市场运力增速同上个月相比变化不大，单月增速为8.5%。需求RPK增长略有反弹，为6.1%(10月份为4.8%)，国内线供需状况环比有所改善。但总体来看，公司国内市场相对低迷的状态没有改变。国内线需求前景疲软主要仍在于传统航空淡季来临，以及目前国内经济的复苏缓慢。

　　国际线：相比国内线，公司北美、澳洲等重点长航线依旧保持较高客座率，国际线供需出现改善。11月，公司国际线RPK增速20.2%，环比微降0.2%；ASK增长14.6%，环比下降7.5%，供需差-5.6%，改善明显。

　　客座率：由于国内线供需基本面没有明显改善，客座率水平仍走低。11月份国内线客座率79.6%，同比下降1.8%。相比之下，国际线当月客座率73.4%，同比提升3.5%。

　　综合来看，进入航空淡季，在缺乏国内外经济基本面有力支撑的前提下，公司4季度客座率和票价水平不容乐观。但国际线运营可能好于其他两家公司。其一，公司日本线运力投放三大航最小，短期受事件性冲击较小；其次，公司欧洲线运力投放小于国航但大于东航，预期影响介于两者之间；此外，公司澳洲线预期持续向好，对国际线盈利前景形成支撑。而10月中旬以来随着公司A380开始执飞广州－洛杉矶航线，预计美线效率将在明年开始出现较大幅度提升。

　　外贸形式继续改善，货邮业务静待复苏。

　　我国进出口增速和PMI值自8月低点后出现连续3个月的反弹。11月份PMI 50.6，环比继续改善。进出口方面，出口形势仍明显好于进口。11月份，进口和出口金额同比增长分别为1.41%和2.82%。从公司层面来看，11月RFTK同比增长18.9%，环比提升4.2个百分点。今年前11个月公司货邮需求增长15.01%，从增速分析，下半年，整体货邮周转量保持匀速增长。运力投放持续萎缩，单月AFTK增长4.4%，显示公司对年内航空货邮市场仍持谨慎态度。

　　维持公司“增持”评级。尽管从行业层面看，步入淡季后盈利前景难有惊喜，但公司自身国际化路线清晰，在稳固澳洲线的同时，欧洲和美国航线多元化正在齐头并进。长期而言，我们看好公司未来业绩随着国内外经济形势改善的高弹性，维持公司“增持”评级，预计公司2012－13年EPS分别为0.28元和0.34元，目标价4.2元，对应2012年15倍PE。

　　风险提示。运营状况不达预期，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

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