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　　世纪证券 颜彪

　　近期市场表现分析：公司最近一个季度走势明显弱于大盘与可比公司，主要原因有：

　　(1)宏观市场方面：公司所处的火电行业景气度不断下滑、火电脱硝补贴不足导致火电企业脱硝积极性不足、电厂余热利用受到火电企业盈利下滑影响较大。

　　(2)公司业绩低于预期：2012年前三季度净利润8120.9万元，同比增长10.72%；其中第三季度净利润仅为872.5万元，同比减少14.02%。

　　有利因素：

　　(1)脱硝补贴电价提升的预期。我们预计2013年可能在全国范围内对火电机组脱硝改造1.1分/千瓦时的补贴，我们预计新增火电脱硝装机容量同比增长100%以上。参考火电脱硫电价出台后，脱硫机组投运的情况，我们预计2013年成为火电机组低氮燃烧改造最高峰。

　　(2)火电企业盈利的改善。经过2012年煤炭价格的大幅下跌，火电企业的亏损面大幅减少，从上市公司净利润及现金流增长看，2012年出现大幅增长。火电企业的盈利改善将有助于公司业务的拓展，同时回款情况将出现大幅改观。

　　不利因素：如果脱硝电价补贴提升至1.1分/千瓦时，则基本可以弥补新建机组同步脱硝成本，但对于原有机组技改脱硝仍存在0.2分/千瓦时的差距，对于火电企业仍有一定的压力。同时脱硝电价补贴实施时点不确定，可能造成2013年火电脱硝前高后低。另外，随着低氮燃烧需求的开启，竞争也将加剧，武汉天和、燃控科技等更多企业进入到前端脱硝领域，毛利率将受到影响。

　　盈利预测：下调2012-2013年EPS,分别为0.81元、1.06元，对应2012/2013年动态PE分别为24/18。公司未来业绩超预期依赖于整个电力行业盈利能力转好以及火电脱硝的大力推进，维持“增持”评级。

　　风险提示：脱硝补贴低于预期，竞争加剧。

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