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　　长城证券 苏绪盛

　　预计公司12年至14年EPS分别为0.20元、0.22元、0.25元，目前股价对应16.6X、15.0X、13.2XPE;绝对估值来看，考虑土地实际价值，公司每股重估净资产4.56元，当前股价折让27%。短期看市盈率略显偏高，但中长期看，受益城镇化，公司传统业务面临新机遇；大股东变更亦带来公司战略转型和业务结构升级，首次给予“推荐”的投资评级。

　　要点：

　　公司是少数几个海南国资旗下上市公司之一，股东推动优良资产整体上市意愿明确。2012年3月，海南交通运输厅成为公司实际控制人，持股比例20.05%。控股股东海交控官网明确将积极创造条件推动优良资产整体上市。目前，公司下属高速公路建设和养护管理、房地产开发销售、旅游服务业等三大主业，从公司近几年的收入来看，盈利主要依靠房地产行业。

　　看点一：资产隐蔽。公司资产表-无形资产项下共有7项土地使用权，其中三处土地价值尚未体现，按目前市场成交价格估算，三处低估土地实际价值应在5.8亿元，扣除账面价值后增厚净资产0.57元/股，公司实际重估净资产在4.56元/股。

　　看点二：受益城镇化，传统业务面临新机遇。为加快完善国际旅游岛交通基础设施建设，海南省公路交通“十二五”发展规划安排投资和政策倾斜力度不断加大，田字形高速公路框架规划为公司交运业务打开广阔空间。同时，公司基础设施建设也为未来控制相关土地资源带来契机，分享土地升值和建设外溢价。

　　看点三：战略转型，业务结构升级。公司已入股海南航天投资管理有限公司25%股权，参与海南航天特色旅游项目和配套开发；已与控股股东海交控等合资组建邮轮游艇产业项目公司--海南高速邮轮游艇有限公司，进军邮轮游艇产业；组建小额贷款公司，涉足金融服务业，每年可贡献2000万元以上的收益。此外，公司还参股海汽集团25%股权，目前海汽集团正在推进上市工作。

　　现金充沛，几无负债。公司3季报账面现金及现金等价物近13亿元，现金非常充沛，而目前公司市值仅33亿。负债仅3.5亿，无短期和长期借款，财务具有相当的安全性，拓展空间很大。

　　风险提示：

　　(1)销售及结算不达预期；

　　(2)政策风险；

　　(3)系统性风险。

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