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　　海南高速：受益城镇化，资产隐蔽+业务升级

　　预计公司12年至14年EPS分别为0.20元、0.22元、0.25元，目前股价对应16.6X、15.0X、13.2XPE;绝对估值来看，考虑土地实际价值，公司每股重估净资产4.56元，当前股价折让27%。短期看市盈率略显偏高，但中长期看，受益城镇化，公司传统业务面临新机遇；大股东变更亦带来公司战略转型和业务结构升级，首次给予“推荐”的投资评级。

　　要点：

　　公司是少数几个海南国资旗下上市公司之一，股东推动优良资产整体上市意愿明确。2012年3月，海南交通运输厅成为公司实际控制人，持股比例20.05%。控股股东海交控官网明确将积极创造条件推动优良资产整体上市。目前，公司下属高速公路建设和养护管理、房地产开发销售、旅游服务业等三大主业，从公司近几年的收入来看，盈利主要依靠房地产行业。

　　看点一：资产隐蔽。公司资产表-无形资产项下共有7项土地使用权，其中三处土地价值尚未体现，按目前市场成交价格估算，三处低估土地实际价值应在5.8亿元，扣除账面价值后增厚净资产0.57元/股，公司实际重估净资产在4.56元/股。

　　看点二：受益城镇化，传统业务面临新机遇。为加快完善国际旅游岛交通基础设施建设，海南省公路交通“十二五”发展规划安排投资和政策倾斜力度不断加大，田字形高速公路框架规划为公司交运业务打开广阔空间。同时，公司基础设施建设也为未来控制相关土地资源带来契机，分享土地升值和建设外溢价。

　　看点三：战略转型，业务结构升级。公司已入股海南航天投资管理有限公司25%股权，参与海南航天特色旅游项目和配套开发；已与控股股东海交控等合资组建邮轮游艇产业项目公司--海南高速邮轮游艇有限公司，进军邮轮游艇产业；组建小额贷款公司，涉足金融服务业，每年可贡献2000万元以上的收益。此外，公司还参股海汽集团25%股权，目前海汽集团正在推进上市工作。

　　现金充沛，几无负债。公司3季报账面现金及现金等价物近13亿元，现金非常充沛，而目前公司市值仅33亿。负债仅3.5亿，无短期和长期借款，财务具有相当的安全性，拓展空间很大。

　　风险提示：

　　(1)销售及结算不达预期。(2)政策风险。(3)系统性风险。

　　(长城证券 苏绪盛)

　　伊利股份：融资申请已获核准，进度有望加速

　　1.事件。

　　伊利股份公告12月12日收到中国证券监督管理委员会《关于核准内蒙古伊利实业集团股份有限公司非公开发行股票的批复》，核准公司非公开发行不超过29,500万股新股，此批复6个月内有效。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)本次非公开发行主要信息本次非公开发行定价基准日为8月23日。发行数量及金额：不超过2.95亿股(原为3.1亿股)，募资金额不超过50亿元(扣除发行费用后)。其中，呼市投资公司将现金认购10%股份。发行价格：不低于17.31元/股(原为16.34元/股)。

　　增发项目为对公司产品线全国布局的产业链扩充和区域布局，部分已在建设中。

　　(二)公司有望很快在各项业务均达到行业第一行业格局有望继续向寡头集中，提升龙头企业经营增长预期。对比海内外食品饮料行业现状来看，我们认为，未来国内乳制品行业有望继续向寡头集中，当CR4超过50%时，可以期待由双寡头向单一寡头势力的转变，行业龙头未来有望形成市场占有率接近40%的稳固龙头地位及高壁垒水平。公司将自身目标定位于“世界一流健康食品集团”，2011年正式启动品牌全面升级，2012年作为伦敦奥运会中国代表团唯一乳制品供应商，并围绕开展了一系列鲜明的主题营销。其中最具人气和影响力的当属伊利携平凡中国面孔登陆伦敦红色大巴，及前后一系列活动推出奥运口号“做自己的健康冠军”。我们认为，无论是今年的整体营销策划及事件后的诚恳处理措施，亲民形象得到贯彻和验证，伊利品牌有望继续呈现出稳步提升的态势。

　　公司有望很快在各项业务上均达到行业第一。2011年公司液体乳销售收入增速达到28%，奶粉销售收入增速在22%。我们认为，整体经济放缓等因素可能使得12年收入增速有所下降，但就行业内竞争态势而言，伊利液奶超越蒙牛可期。奶粉、冰淇淋得益于品牌力，通过提价、推出新品和产销增长，将继续维持细分领域第一的地位。

　　3.投资建议非公开发行已获核准，我们认为融资有望近期内完成。预测2012/13年EPS1.08/1.41元，对应12/13年PE19/14倍，若考虑增发最大股本摊薄，12EPS0.91元。考虑伊利品牌价值及竞争力的不断增强，维持“推荐”评级(请参考10月15日深度报告)。

　　(银河证券 周颖 董俊峰)

　　中国水电：进入大项目密集承接期，期待资产注入早日完成

　　报告摘要：

　　受政策大力支持，“十二五”水电开发将大幅提速为兑现我国政府“2020年非化石能源占一次能源消费比重达到15%”的承诺，其中8%以上的比重要由水电承担，水电开发进度必须加快，因此，“十二五”期间水电开发受到政策大力支持，由“有序开发”上升为“积极开发”。

　　由于建设周期长，要在2020年投产的水电项目必须在“十二五”全部开工，加上“十一五”新核准开工量滞后，所以“十二五”水电建设进度将会明显加快。“十二五”我国将新开工常规水电12000万千瓦，抽水蓄能4000万千瓦，分别是“十一五”的2.8倍、3.7倍；“十二五”后三年每年新核准开工量将超过4000万千瓦。

　　相应地，水电投资进度也将随之加快，“十二五”后三年水电年均投资额至少2000亿元，将较目前水电年均投资额翻一番。

　　水利投资稳步落实，系统性重大工程将成投资重点目前水利建设被国家提升到前所未有的高度。2011年水利投资创新高，达到3452亿元，同比增长49%，预计2012年仍将创新高、将达到5000亿。随着十八大的胜利召开及新一轮基建刺激的正式启动，我们预计“十二五”剩下三年水利投资仍将大幅增长，大幅超额完成1.8万亿目标的可能性非常大。

　　同时，后期水利投资将重点投向系统性骨干工程。水利发展“十二五”规划明确提出了一批重大水利工程，包括8个防洪减灾工程、18个城乡供水工程，两者投资合计3536亿元，我们认为，实际投资额可能会远大于此。

　　行业龙头，中国水电受益将更加明显公司代表我国水利水电建设的最高水平、也是世界水利水电建设的引领者，在我国大中型水电站和水利枢纽工程的市场份额在65%以上。随着水电开发进度加快、大型水利项目的推出及公司对水利项目的大力开拓，公司受益将会更加明显。

　　资产注入正在推进，助力公司进一步壮大单纯从业绩贡献上看，按照2011年业绩测算，中水顾问注入后，对中国水电业绩贡献为52%，增厚EPS0.19元。业务方面，二者具有很强的协同效应，重组后将优势互补、有望进一步抢占市场份额。目前重组事项正在按计划积极推进。

　　维持“谨慎推荐”投资评级，目标价4.5-5.0元在不考虑中水顾问注入因素的情况下，我们预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别为40亿、49亿、58亿元，同比增长12%、21%、20%，基本每股收益0.42、0.51、0.61元。维持公司“谨慎推荐”投资评级，目标价4.5-5.0元，对应2013年EPS、9-10倍PE。

　　风险提示资产注入存在不确定性，我国水利水电建设进度不及预期的风险，公司业绩不及预期的风险，市场系统性风险。

　　(民生证券 王小勇)

  　雅本化学：短期困难不阻碍公司长期发展

　　12月11日我们调研了雅本化学，进一步坚定公司未来高速成长的特质，老品种仍有增量，新品种导入良好。短期内公司仍然需要时间来证明自己，但是我们判断未来3-5年内公司将成长为高端中间体定制的大公司，维持对公司的推荐评级。

　　BPP装置大修，BAZI销量不理想影响公司业绩：BPP需求量不断增加，老装置不堪重负急需大修，现已投入运转，12月募投生产线投入运营后，将缓解老生产线超负荷运行的状况；BAZI受抗黑色素瘤药物Zelboraf欧洲销量不理想同比增长缓慢，合计影响今年净利600万元或EPS0.04元左右。南通工厂受环保审批的影响进展缓慢，13年及14年均会影响业绩0.10元左右。

　　募投项目逐渐放量，13年贡献大部分业绩：BPP的客户需求仍处于上升期，随着客户推出新一代产品，BPP未来仍将高速增长；

　　ABAH的销量稳步增长；BAZI公司有存货可随时满足客户的订货需求；13吨小品种医药中间体已有少量产出。

　　新品种导入情况良好，在研产品期待放量：农药中间体仍然紧密围绕大客户战略，前6大农药巨头均有新增合作意向。公司有3个在研医药中间体的品种处临床三期，其中2个中间体对应的心血管药物有望在明年获美国FDA的许可上市，未来3年期待放量。符合公司定制专利期内高端医药中间体的发展战略。此外还有近10个临床二期的品种进展顺利。

　　公司明年1+3战略明确，四个基地都有利润贡献：上海雅本定位于管理中心、营销中心和研发中心，CRO业务可产出几千万净利覆盖管理费用。太仓工厂是老厂区受限于土地，未来销售收入稳定在5亿元左右。盐城工厂承接原江苏建农成熟的原药和制剂生产体系，降本增效可快速释放业绩，12月份已有一个项目投产，13年还会新增1-2个项目。南通工厂预计13年下半年投产3条线，14年再建成3条线，初步形成6条线，医药中间体4个，农药中间体2个，均是客户意向强烈的品种。

　　未来股价催化剂：

　　13年新项目逐步投产贡献业绩，公司引入大客户及新产品。

　　盈利预测和投资建议：

　　我们下调公司2012-2014年EPS预测分别至0.38、0.68和1.22元，下调幅度分别为9%、10%和10%。目前股价对应的PE分别为41x、23x和13x,维持“推荐”评级。

　　风险：1、募投项目放量不达预期风险；2、新品种导入及销量不佳风险；3、市场估值中枢下行风险。

　　(中国国际金融 高兵 高峥 王子欣)

　　水晶光电：具备长期持续增长能力

　　1、业绩增速回归。

　　从单季度看在经历11年4季度到12年2季度增速调整后，公司第3季度业绩整体增速回归到前期水平，表现出良好的成长性和抗风险能力。公司蓝玻璃红外截止滤光片三季度正式量产，四季度订单情况良好。800万以上像素镜头正在成为智能手机的主流配置，蓝玻璃红外截止滤光片的需求空间巨大，将是公司未来业绩增长的主要动力。

　　2、盈利能力回归。

　　公司1季度新项目投产，产能利用率和良率较低影响了毛利率。同时1季度江西人员增加，新增大量研发投入，管理费用大增。公司盈利能力有所下降，随着产能的释放以及新品的量产在随后的季度逐渐回归。预计公司未来赢利能力基本保持稳定。

　　3、智能终端领域成长明确。

　　IDC 最新数据显示 2012年第三季度，全球智能连接设备(包括 PC、平板电脑和智能手机)出货量达到了 3.036亿台，总值超过 1400亿美元，同比增长了 27.1%。IDC预计到2016年时，全球智能连接设备的出货量将超过 21亿台，市值达到 7967亿美元。智能终端的成长将是近几年公司成长的主要动力。

　　4、具备长期持续增长能力。

　　公司是国内领先的光学元件生产商，光学低通滤波器(OLPF)和光学窗口片在单电和高级单反领域竞争力强。同时微投、视频眼镜的新型产品具有发展潜力。公司产品结构层次清晰，具有长期持续增长能力5、投资建议综合前面分析，预计公司2012-2013年每股业绩分别为0.62、0.86元。维持“推荐”评级。

　　(爱建证券 朱志勇)

　　天富热电：天然气业务连续翻番，成就最具成长性燃气企业

　　事件：

　　1.近日我冒着零下十几度的严寒与大雪，奔袭3000多公里来到天富热电进行调研，参观了公司CNG加气站并和董事长刘伟，董秘陈志勇等人就公司电网业务、天然气业务等情况进行了深入的交流和沟通。

　　我们的主要观点：1)公司为石河子市唯一天然气管道运营商，拥有十多年的天然气管网运营史，独家拥有石河子CNG加气站的新建专营权。2)目前拥有石河子CNG加气站4座，未来增加到24座，天然气盈利连续3年翻番，成就A股增长最快的天然气企业；3)依托兵团石油全疆175个重要运输干线加油站点布局全疆LNG站点，打造成为新疆地区最具竞争力的LNG站点；4)依托师市合一的独特兵团优势，获得中石油年超6亿方天然气配额，为全疆获的配额最多的上市公司；5)积极布局工业用气领域，为未来供气燃气业务爆发式增长打下基础；6)传统电力需求随“高载能”企业“疆移”持续拉升，年增速超过40%，成就最具成长性的电网企业。预计12-15年电网贡献利润分别为2.6亿元、4.76元和8.33亿元，年增速近80%，成为A股增速最快的电网企业。

　　我们预计公司12-14年EPS为0.43元、0.76(0.55*)和1.47(1.04*)元(*摊薄)，对应PE为18、9.9和5.2倍，给予“强烈推荐”评级。随着燃气业务连续三年翻倍增长，为A股上成长最快的天然气公司；高能耗企业新疆迁移带来年增速超40%电力需求，成就公司为增长最快的电网企业；借助兵团优势，打造横贯北疆地区的燃气及电网业务，保障未来业绩持续高增长，建议价值投资者强烈关注此类业绩提升迅速，估值未被发掘之标的。

　　(东兴证券 弓永峰)

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