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　　国金证券

　　主要结论：

　　宏观经济环境对公司业绩影响已有体现：2012年以来，公司股价调整幅度较大，这主要是冶金等行业投资放缓、企业效益不佳，压制了公司空分设备的订单需求和利润率，同时也影响了气体项目投产进度和利润水平。

　　目前时点上，我们认为公司已站在新的“十字路口”：

　　一是如何把握煤化工投资和空分设备大型化的机会。随着政策环境的变化，新型煤化工已从2009年以前的试点，进入了有序快速发展的阶段。

　　对于公司，如果能在神华宁煤等标志性项目上获得突破，那不仅能够享有行业的需求成长，而且将站在全球空分设备制造的至高点上。

　　二是如何平衡气体业务的风险控制与发展需要。截至今年11月，公司已累计投资气体公司24家，总投资约55亿元，装机容量达到72万方，其中，已投产34万方。由于IPO募集资金均已安排完毕，公司气体业务将从依靠初始“启动资金”过渡到需要已投产项目的现金流支持。

　　长期投资者应留有信心：尽管事情如何演变有很多不确定性，但我们仍然可以观察到：公司持续专注于空分设备大型化研究，并勇于尝试，广西项目使用其首套8万空分就是鲜明的例证；公司作为空分设备制造商发展气体业务的优势巨大，具备“长跑”能力；从历史来看，气体服务获得的是经历多个经济周期后的平均回报率，在经济好转时其利润弹性也很大。

　　盈利预测、投资建议。

　　我们维持公司的盈利预测不变，2012-2014年分别实现营业收入5,202，6,046和6,907百万元，净利润分别为482，548和633百万元；EPS分别为0.594，0.675和0.779元。考虑当前股价已对负面业绩反映较多，而公司仍持续关注于空分设备大型化和发展气体业务，我们给予公司“增持”的投资建议，目标价为10.70元，相当于2012年18倍PE。

　　风险提示：

　　煤化工领域单个项目对于空分设备的需求就非常可观，而公司能否获得相关订单存在较大不确定性，进而对明后年的业绩产生影响。

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