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　　国金证券

　　事件：

　　公司发布公告，控股子公司中煤科工能源(持股 51%)旗下的控股子公司陕西能源(持股51%)与陕西省益秦集团签订协议，共同对崔家沟煤矿进行改制重组。以崔家沟煤矿经评估的可供改制净资产17.15亿元为基准，陕西能源以现金出资12.01亿元拥有改制后崔家沟煤矿70%股权，益秦集团以该煤矿净资产5.15亿元作价占30%股份。

　　(公司通过多重控股改制后的崔家沟煤矿，累计相乘得到的权益比例为18.2%。)公司同时公告，根据财政部下达的《中央国有资本经营预算重大技术创新及产业化资金预算(拨款)的通知》，公司及控股子公司共获得财政补贴6,561万元。根据会计准则，上述经费将计入递延收益(即分年度确认)，具体会计处理以年度审计的结果为准。

　　评论：

　　参与煤矿改制，多方共赢：

　　崔家沟煤矿隶属于陕西省监狱管理局，其通过此次改制退出煤矿开采行业，符合国家有关司法系统退出高危行业的要求。而益秦集团是陕西省授权对崔家沟煤矿进行管理和运营的企业，使改制后陕西省国有资本仍可分享相应的权益。公司作为改制后煤矿的实际控制人，通过专业化建设和管理，享有煤矿主要收益。

　　改善有空间，收益可提升：

　　崔家沟煤矿是拥有195万吨/年生产能力的大型煤矿，保有地质储量为17,001万吨，可采储量为9,871万吨，主要产品为热量5000-5500大卡的动力煤和气化用煤。2011年，崔家沟煤矿实现销售收入71,393万元，净利润11,683万元(按18.2%权益计算，相当于公司2011年净利润的2.3%)。此次改制重组的总作价17.15亿元相当于2011年净利润的14.7倍，静态地看模拟的PE 估值不低。考虑到该煤矿从司法系统附属产业到专业化经营转变后，在成本控制、定价方式等方面均有较大的改善空间，其利润仍有向上弹性。例如，根据收入测算2011年该煤矿的含税销售均价在420元/吨左右，与目前铜川地区4500大卡电煤出矿含税价基本相当。

　　公司的独特性值得重视：

　　在国内经济结构调整的背景下，加上其他更为“清洁”的能源冲击，煤炭投资恐怕再难重现高速增长的辉煌。但基于煤炭需求的相对稳定性，如果量价有所波动，煤炭投资预期也会随之变化。天地科技作为技术领先、业务最为综合的煤机企业，今年以来业绩、订单均有优于行业的表现，显示了其突出的抗风险能力。

　　而从向上的弹性看，公司的煤炭业务也可以贡献超过普通煤炭企业(王坡煤矿从150万吨/年到300万吨/年、收购崔家沟煤矿进行改制、沁南煤矿建设)的增长水平；母公司中煤科工集团仍存有资产可与上市公司进行整合，或者通过适当的形式实现整体上市；由于公司可以提供完整的煤矿建设方案，开拓海外市场竞争力突出，对乌克兰等市场的突破具有示范效应。

　　盈利预测、投资建议。

　　我们维持公司的盈利预测不变：2012-2014年分别实现营业收入14,786，17,765和21,119百万元，净利润分别为1,131，1,370和1,642百万元；EPS分别为0.932，1.128和1.338元。基于上述独特性分析，以及拓展海外市场的机会，我们给予公司“增持”的投资建议，目标价为11.18-13.05元，相当于2012年12-14倍PE估值。

　　风险提示：

　　由于煤价调整较多，煤炭企业效益不佳，煤炭投资和煤机产品需求存在下滑幅度超预期的风险。

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