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　　东方证券

　　事件：

　　公司发布董事会公告称，公司拟在山东产权交易中心摘牌受让山东枣庄中药厂持有的山东三九45%股权，交易价格预计为13,300万元。

　　投资要点：

　　收购山东三九有利于体系内中药业务的进一步整合。

　　华润三九目前持有山东三九55%的股权，是2008年初从关联方香港三九企业集团收购而来，是公司感冒灵重要的北方生产基地，主要生产剂型包括现有颗粒剂、片剂、丸剂、胶囊、膏剂等多个剂型，主要产品包括天母降压片、感冒清热颗粒、小儿感冒颗粒多个重要品种。通过进一步的股权整合，有利于对山东三九的发展投入和运营管控，同时也有利与整个华润集团体系内中药业务板块的梳理，有助于未来公司的发展。同时从华润旗下紫竹药业42%少数股权近期同样挂牌转让情况来看，预计华润医药集团内部整合在持续快速进行。 收购价格较为合理。根据产权交易中心的数据，山东三九2012年1-10月份实现收入1.82亿元，净利润约3500万元，净资产1.97亿元。因此收购价格看从净资产角度来看，评估价格溢价率50%左右；对应收购PE 应该在7-8倍左右；收购价格较为合理。

　　仍然看好公司的品牌与整合能力。

　　我们认为，随着华润医药集团战略的不断聚焦，华润三九的业务将向OTC和现代中药处方药两大板块集中。作为中药业务的重要平台，近几年来华润三九多次进行集团内部中药资源的整合，经验丰富。虽然OTC整体行业增速较慢，但我们认为通过外延收购和品牌战略的推进，三九的OTC业务应能取得超出行业平均的增长。

　　投资建议及评级。

　　考虑目前尚未完成收购，我们维持公司2012-2014 年1.01、1.22、1.47元的业绩预测，维持目标价25.00元，对应2012年市盈率约25倍，2013年市盈率20.5倍，维持公司“增持”评级。公司是OTC行业的领先企业之一，通过其内部的整合和品牌的优化，稳健增长可以期待，建议可以作为较好的配置品种。

　　风险提示。

　　中药材成本大幅上升，收购整合低于预期，产品推广低于预期，药品质量。

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