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　　民生证券 于特 刘芬

　　一、事件概述：

　　公司发布11月销量数据：2012年11月销量6.8万辆，同比增长54.6%；累计1-11月销量55.3万辆，同比增长34.2%，超市场预期。

　　二、分析与判断：

　　销量再创新高。

　　公司11月汽车销量保持较高的增速，增速显着超行业平均水平，销量达6.8万辆，同比增长54.6%，环比增长11.6%；累计1-11月销量达55.3万辆，同比增长34.2%，销量达到单月最高值，再创新高。预计公司销量将受益于SUV车型哈弗H6持续放量与轿车车型长城C30改款带动销量增长，加上去年10月提高节能汽车补贴门槛而导致基期较低，公司12月增速将持续好于行业，预估全年销量增速为34.6%。

　　哈弗H6延续放量趋势M4环比下滑。

　　公司11月SUV销量同比大增126.4%至3.2万辆，环比增速2.8%，主要由于哈弗H6持续放量至1.6万辆，放量超市场预期，哈弗M4自5月上市以来，上量表现持续超预期，但11月环比有所下滑，M4销量0.8万辆，略低于此前预估的1万辆月销量。我们认为哈弗H6逐步放量，加上哈弗M4上量稳定，共同拉动公司SUV销量增长，预估2012年SUV销量将达27.9万辆，YOY89.4%。

　　长城C30改款表现佳带动轿车表现好转皮卡销量平稳增长。

　　公司11月轿车销量2.3万辆，同比增长34.5%，环比增长31.8%，长城C30改款推出后表现佳，带动销量至1.5万辆；长城C50销量表现较上月好转，放量至0.6万辆，预估2012年轿车销量将达20.0万辆，YOY6.9%。11月皮卡销量1.3万辆，同比增长0.4%，环比增长5.1%，呈现平稳增长的态势，公司在该领域内具备绝对的竞争优势，连续14年获得中国销量第一，预估2012年皮卡销量将达13.8万辆，YOY13.1%。

　　三、盈利预测与投资建议。

　　考量SUV车型哈弗H6与新车型哈弗M4市场认可度高，有望持续放量，轿车车型长城C30改款推出后表现佳，预估12-14年EPS分别为1.76、2.14、2.53元，维持“强烈推荐”评级。

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