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　　兴业证券

　　投资要点：

　　华邦制药为农药、医药一体的精细化学品企业。

　　公司2011年底吸收合并农药领先企业颖泰嘉和后，确立了农药、医药并举，旅游、投资相辅的多元化发展格局，农药业务成为公司收入和利润的重要来源，与医药业务共同成为公司战略发展的重点。

　　农药原药产能转移新阶段，具备综合实力的企业将受益。

　　全球农药市场规模稳步增长，2011年达512亿美元，其中仿制农药市场发展迅速。在大宗原药品种产能向低生产成本国家的转移逐步完成的背景下，农药产业转移进入新阶段，这一阶段以小规模、多种类、高壁垒产品转移为主，国际巨头更看重国内供应商以技术水平、研发能力、生产管理、环保规范性、合作信誉度、长期合作潜力等因素构成的综合能力，具备综合优势的农药企业将是主要受益者。

　　公司农药业务具备长期增长潜力。

　　农药业务方面，华邦制药凭借突出的技术研发能力、丰富的产品储备、先进的管理和环保理念等综合能力与多个国际知名农化企业确立了长期战略合作关系。中短期内公司供应链布局、产品线完善及自产比例提高成为利润增长主要来源；长期看，巨大的仿制药市场及与客户的长期战略合作，利于公司稳步成长，对互补型农化企业的并购整合及海外终端市场的提早布局，则有助其向国际先进农药企业发展。

　　医药细分领域优势明显，市场拓展空间较大。

　　公司医药业务在皮肤科等细分领域优势明显，优势领域的新药研发和新品推广将进一步巩固公司市场地位。目前公司医药业务在处方药及OTC市场均仍有较大拓展空间，而未来结合颖泰嘉和平台强化医药原料药出口可望成为医药业务新的增长点。

　　投资建议及评级。

　　我们预期公司随着农药自产供应体系的逐步完善，农药业务销售收入及毛利率将稳步提高，加之医药新药销售增长及OTC业务发展，未来盈利将保持快速增长。我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.82(扣非后0.67元)、0.87、1.13元(未考虑增发因素)，维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　原材料价格、汇率大幅波动风险；农药新项目进展低于预期的风险；吸收合并后协同效应发挥晚于预期的风险。

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