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　　湘财证券 苏多永

　　投资要点：

　　自然生态环境建设者。蒙草抗旱主要从事工程设计施工和苗木销售等业务，拥有城市园林绿化壹级资质和风景园林工程设计专项乙级资质，是我国干旱半干旱地区生态环境建设者，自然生态环境建设工程业务是公司核心业务，贡献约98%的营收和利润。公司增长稳健，2009-2011年公司营业收入复合增长率42.64%，营业利润复合增长率71.33%。其中，自然生态环境建设工程业务营业收入复合增长率36.16%，营业利润复合增长率70.13%。

　　政府主导，规模巨大。生态环境建设行业产业链主要包括景观设计、工程施工、苗木销售和项目养护等板块，行业下游需求决定是市场规模。京津风沙源治理二期工程、天然林保护二期工程等重大项目的出台为行业发展提供了新空间，行业市场规模潜力巨大。根据测算，2012年生态环境建设行业市场规模将达到2940亿元，其中市政园林约1677亿元，地产园林约1121亿元，矿山生态修复约142亿元。

　　专注生态环境建设，实行全产业链扩张。公司定位于生态环境建设者，专注生态环境工程设计、施工等业务。公司拥有蒙草研发-苗木种植-工程设计-工程施工等完整产业链，形成了独具特色的“蒙草抗旱低碳绿化”节约型生态环境建设的发展模式。公司实行全产业链扩张模式，虽然设计、施工、苗木销售等业务与其它上市园林公司相比较差，但与区内园林公司相比具有较强的竞争优势，公司设计、苗木销售业务占比有望进一步提升。

　　优势显著，成长性好。公司在资质、技术、经验等方面具有显著优势，有利于公司发展。公司订单增长迅速，2009-2011年订单复合增长率67.25%。同时，公司订单收入比大幅提高，已经从2009年的0.72提高到2012年6月的1.8，有助于公司业绩的稳步提升，成长性良好。然而公司也面临成长烦恼，应收账款居高不下，经营性净现金流持续为负。我们认为这是公司苛刻的收款条件和业务快速扩张的结果，随着增速放缓有望得到改善。

　　估值与投资建议：预计2012-2014年公司EPS分别是0.77元、1.04元和1.31元，每股净资产分别是5.88元、6.77元和7.87元，动态PE分别为32.27倍、24.06倍和19.00倍，PB分别为4.24倍、3.69倍和3.17倍。公司是干旱半干旱地区生态环境建设者，受益于京津风沙源治理二期工程和国家生态文明建设，公司订单有望保持较快增长，成长性良好。我们首次覆盖公司，给予公司“增持”评级，6-12个月目标价31.20元。

　　风险提示：订单低于预期、工程进展缓慢、客户违约、经济衰退、股价回调等风险。

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