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　　海通证券 潘鹤 路颖 汪立亭

　　控股股东及一致行动人六个月增持658万股(1.34%) 成本较当前股价高10.6%。

　　公司11月30日公告在2012年5月29日至11月28日期间，控股股东文峰集团及其一致行动人新有斐大酒店合计增持公司658.19万股股份，占比公司总股本1.336%，总金额8924.98万元，符合5月底发布的增持计划。

　　简评和投资建议。我们测算，公司在此期间增持均价为13.56元/股，较目前12.26元的股价溢价10.6%。本次增持前，文峰集团和新有斐大酒店合计持有本公司股份37000万股，占比75.08%，其中文峰集团持有3.22亿股，占比65.28%，新有斐大酒店持有4832万股，占比9.81%。增持后，两者合计持股数增至37658万股，占比76.42%，其中文峰集团持有3.26亿股，占比66.17%，新有斐大酒店持有5048万股，占比10.24%。公司大股东多次增持与2012年以来行业情形一致：随着零售A股估值中枢不断下移(目前2012年PE降至14倍历史低位)，产业资本、大股东、高管以及同行等频频增持上市公司，与其他机构流通股东的不断减持形成鲜明对比。

　　维持盈利预测。预计公司2012-13年摊薄每股收益为0.96和1.21元(其中2012年包括理财产品及委托贷款投资收益，折合EPS约0.08元；2012-13年均包括政府补贴折合EPS约0.03元)，2012-13年零售主业贡献的EPS分别为0.81元和0.98元(同比增速为5.39%和20.62%)，地产贡献的EPS分别为0.05元和0.20元(地产业务确认时间和比例具有一定不确定性)。

　　公司目前12.26元的股价对应其2012-13年零售主业的PE分别为15.1和12.5倍，PE估值略高于行业平均(由于公司地产业务不确定性较大，暂忽略其估值影响)；公司目前约60亿元的总市值相对于13年88亿的营业收入，PS为0.68倍(由于2012年主力门店装修对收入影响较大，我们以2013年销售规模作为考量)。考虑到公司今年主力门店受装修扩建影响较大，处于非正常经营状态；同时公司在江苏省尤其是南通地区具有较强的竞争力，以及公司在未来仍有较多的储备项目及尚在洽谈的项目如果能够顺利实施，将为其外延扩张和未来业绩持续发展提供保障，我们给以公司2012年零售主业20倍目标PE，维持16.20元的目标价(对应市值80亿元，对应2013年88亿的营业收入PS为0.9倍)和“增持”评级。

　　风险与不确定性。(1)地产业务收入及利润贡献的不确定性；(2)地产业务比重增加的风险；(3)未来如果以城市综合体模式大体量进行外延扩张时，培育期长短变化对短期业绩的影响。

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