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　　海通证券 郑琴

　　事件：2012年11月27日公司公告拟与浙江海康生物制品有限责任公司及其控股股东和实际控制人就股权转让事宜签订《关于购买股权之框架协议》，拟以不超过1.156亿元现金收购海康生物68%的股权。协议对交易完成后标的公司未来三年的盈利补偿、追加股权转让款、利润超额实现后的奖励以及交易对方补偿期内履约保证等事项进行了约定。本次交易不构成关联交易，也不构成重大资产重组。

　　点评：

　　收购海康68%股权，实现双方产品研发、产品经营协同发展。海康是浙江省唯一一家血液制品定点生产企业，专业从事血液制品研发、生产和销售。海康具有年处理150吨原料血浆生产能力的生产厂房，具有人血白蛋白、人免疫球蛋白、静注人免疫球蛋白、乙肝人免疫球蛋白四项药品生产批准文号，另外，破伤风人免疫球蛋白已完成小试和稳定性研究，正处于产品注册申报材料整理阶段。由于博雅和海康都处于供不应求的血液制品市场，行业壁垒逐步提高，整合并购大势所趋，我们认为此次横向收购将实现博雅与海康之间产品研发，产品经营协同发展。为未来博雅做大做强埋下伏笔。

　　未来血液制品行业的竞争就是浆源的竞争。国内血液制品产量基本受限于投浆量，所以浆站资源决定了企业生产经营规模。本次交易前，公司是江西省唯一一家血液制品生产企业，在江西崇仁、南城、金溪、南康、四川岳池拥有5家浆站，2010-2011年公司年投浆量分别为135.11吨、120.14吨。海康旗下有磐安单采血浆站(2012年采浆站20吨)，及正在筹建的文成血浆站，同时海康持有新疆德源生物工程有限公司42%的股权，德源旗下有6个正常经营的单采血浆站(2012年采浆量在40吨左右)：策勒、吉木萨尔、疏勒、泽普、新和、伽师，另外2个单采血浆站(呼图壁、和硕)正在筹建中。本次交易有利于增加公司的原料血浆供应，提升公司的生产规模和市场占有率，发挥协同效应，并且促进行业整合，进一步增强上市公司的持续盈利能力。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2012-2014年每股收益分别为1.05元、1.27元、1.54元，参考血液制品相关上市公司估值情况，且考虑到公司市值小，成长快，未来浆源储备丰富，业绩有望发力，给予公司2013年25倍PE，目标价32元，首次给予“增持”评级。

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