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　　卓翼科技：肇始消费电子，结盟潜力“大款”

　　市场对电子制造代工行业存在很多偏见

　　市场对代工具有偏见，而事实上1)代工存在是合理的，该环节能有效地提高产业链效率；2)代工也能成就伟大的企业；3)电子产业做大做强须从代工开始；4)代工≠微利！5)现代消费电子代工门槛远比想象的高！代工厂商成长关键：市场判断正确，俗称“傍对大款”。

　　历史经验表明，两种模式：1)宏达电模式(ODM)成功关键在于立足研发创新；2)富士康模式(OEM->EMS->eCMM)成功在于“傍对大款”和成本控制。两种成功模式的核心都是市场判断正确。

　　三个角度看，公司具备长期投资价值。

　　行业空间上，电子制造业全球市场规模高达4000亿美元，中国大陆是最重要区域；竞争格局上，二、三线本土企业侵蚀一线跨国公司份额；公司战略上，代工角色转换(OEM->EMS)+“傍对大款”+产能扩张复制成功成必然！新增业务亮点频闪，明年高成长确定网通终端之新增业务，有线、无线全球巨头一网打尽，1)有线宽带之增量业务-PON设备，行业年增长25%，公司客户包揽全球前三；2)全球无线数据卡(新增业务)被公司两大客户(华为、中兴)垄断。新增业务之消费电子，榜上最具潜力的联想和三星[微博]、智能手机和平板电脑双开弓。

　　首次给予“推荐”评级。

　　我们预计公司2012/2013/2014年实现营业收入14.07/26.87/40.89亿元、同比增长13.7%、91%、52.2%，实现净利润1.17/1.90/2.49亿元、同比增长18.6%/62.3%/31.5%，EPS分别为0.49/0.79/1.04元，对应2012年11月22日收盘价16.09元PE分别为：30/19/14x。鉴于公司市场判断准确、运营模式升级、业务拓展已现端倪，首次给予公司“推荐”评级。

　　风险提示。第一，公司产品从OEM(代工)转成EMS(代工代料)的比例不达预期。第二，公司客户持续稳定成长出现风险。

　　(国信证券 刘翔 欧阳仕华)

　　宜安科技：初入消费电子，长期成长可期

　　投资逻辑。智能移动终端使用金属支架与外观件趋势已成，未来行业需求高成长：电子产品薄轻小、时尚化推动金属支架与外观件成为高端产品标配；我们认为未来消费电子领域，铝合金支架市场需求有望保持20~30%增速增长，而镁合金支架更将有望保持30%以上增速增长。

　　压铸+精密加工是非苹果阵营最佳选择：压铸+精密加工与冷锻+CNC是金属支架与外观件制造主流技术；因为苹果垄断了冷锻+CNC工艺，从而压铸+精密加工成为非苹果阵营必然选择。

　　公司初入消费电子领域，产能扩张3倍以上，未来业绩弹性大：公司传统业务仅3.2亿元收入，公司初入消费电子领域，目前已经成功开拓亚马逊[微博]、华为与Gopro等客户，未来只要一个客户放量即可获得高成长；IPO后，公司产能翻了3倍以上也为公司开拓大客户，如三星，创造了条件。

　　投资建议：金属支架与外观件使用在消费电子属于新的趋势，行业高成长，以及压铸+精密加工是非苹果阵营必然选择，是我们推荐宜安科技的行业理由；而公司拥有扎实的材料研究基础与精密加工能力，并且已经开始进入消费电子领域更确保其进入消费电子领域战略的成功，未来高成长值得期待。因此，我们建议投资者积极“买入”。

　　估值：我们预测公司2012-2014年实现净利润49.88、73.51和96.17百万元，分别同比增长-10.06%、52.23%和29.02%，对应EPS为0.445、0.678和0.875元。

　　目前公司估值对应12年30倍，考虑公司大客户开拓进展顺利，我们上调公司目标价至20.34元，对应30×13PE。目标价隐含了未来公司业绩至少存在上调10%的可能。

　　风险：

　　公司初入消费电子领域，开户认可需要时间，短期存在开拓的反复。

　　(国金证券 程兵)

　　国电南瑞：Q3延续上半年的平稳增长

　　事件：10月26日，公司公布2012三季度业绩，实现收入3433百万元，同比增长21.1%。实现净利润478百万元，同比增长16.9%，对应的EPS为0.30元。

　　要点：

　　1、Q3延续上半年的平稳增长。

　　2、关注资产整合后的积极效应。

　　3、盈利预测及投资建议。

　　我们暂维持半年报点评时的盈利预测，预计2012年、2013年和2014年每股收益分别为0.75元、1.03元和1.42元。由于三季度业绩低于市场的预期，因此，全年业绩仍存在下调的可能性。

　　目前的17.74元对应的PE分别为23.8倍、17.2倍和12.5倍，如果简单以目前的业绩表现看，基本合理。由于公司目前正处于重组进程，预计复牌后会有一定表现，我们维持“审慎推荐”投资评级。

　　4、风险提示：

　　(1)、毛利率波动的风险。

　　(2)、行业增长的不确定性。

　　(第一创业 何本虎)

　　德豪润达：LED照明应用项目有望陆续启动

　　中标珠海LED路灯节能改造。

　　公告中标珠海市路灯节能改造， 公司中标金额4600万， 占招标总额的51%； 首批招标量3万盏，公司预计单价3000元/盏(20元/W)，价格好于市场平均水平；该项目为BT项目，回款和利润率要好于一般EMC模式；我们预计珠海市明年还有6万盏的招标量。

　　未来几个月有望进入地方项目招标密集期，公司具有较强的竞争力。

　　广东省积极推动LED节能改造，目前省内已有较多项目进入最后的筹备阶段，我们预计未来几个月有望进入地方项目招标的密集期，此前已经有上市公司连续公告中标节能改造项目；我们认为公司照明产品已接近国内领先水平，垂直整合具有成本优势，资金实力强于大多数省内同行，在地方招标采购中具有较强的竞争力。

　　照明芯片产能有望稳步释放。

　　我们预计10月/12月底量产MOCVD机台38/50台，芯片产品年内有望实现2-3亿收入； 按照目前2812尺寸照明芯片的市场价格和10%的净利率测算，如果满产和费用均摊，我们估算每10台MOCVD机台年均净利润贡献3300万元左右，对应EPS0.03元， 芯片业务有望在4Q12越过盈亏平衡点。

　　估值：4Q12有望成为业绩拐点，维持目标价和“买入”评级。

　　鉴于公司新工艺导入较为顺利，我们预计公司有望在近期发布新产品，在芯片和路灯业务的带动下，4Q12有望成为业绩拐点， 预计12-14年扣非EPS0.15/0.40/0.53元， 我们认为公司在拐点预期下可有一定估值溢价，参考可比公司13年18倍PE,我们维持目标价8.4元，基于13年21倍PE估值。

　　(瑞银证券 毛平)

　　贵州茅台：坚定信心增长计划不变

　　公司对集团公司2013年500亿(含税)销售目标非常有信心，集团收入增长可达43%，预计股份公司2013年收入增长38.3%问题不大。历史上股份公司对集团公司收入贡献基本在88%-92%之间，2013年集团下属企业习酒公司销售额规划50亿，相比2012年的30亿增长67%，假设股份公司收入占比调到88%，则其2013年收入达到376亿(除税)，增长约38.3%。公司领导指出，不管是白酒泡沫论还是白酒拐点论，主要指大众性产品，而茅台酒是高质高价酒，其历史、文化和品牌内涵决定了茅台酒是同类产品中消费者的首选。虽然现在受宏观经济波动、“三公消费”限制和行业负面新闻的影响，但公司认为茅台酒并没有受到影响。

　　今后和未来一段时间，公司都会坚持以经销商为主，自营店和网上商城为辅。今年公司已开设自营店约30家，基本覆盖全国各大省份的省会城市。公司在任何时候都将坚持以市场顾客为中心，目前是以经销商为主，自营店为辅，未来一段时间，仍会坚持这个模式。公司开设专卖店的初衷主要在于：1)在全国省会城市树立价格标杆；2)在茅台酒销售不平衡的时段，通过自营店供货来平抑市场。目前茅台酒的终端零售价约1500-1600元，一批价1300-1400元，出厂价9月份上调到819元，价格体系较为合理，估计未来1-2年可能都会保持在这个水平。自营店的数量短期不会再有增加，但中长期来看，茅台自营店和分公司直销似乎是大势所趋。

　　预计2012年销售茅台酒16182吨，增30%，2013年销售18609吨，增15%。销量增长除了主品牌的稳定增长外，公司推出了更贵的不同规格、不同包装的茅台酒获取结构调整，例如茅台成龙酒、各种茅台纪念酒等。同时，公司今年还推出了中高档品牌“汉酱”和“仁酒”两大品牌，力图抢占高档酒提价之后的空白市场，公司领导也提出要加大对中档酒的销售支持力度。公司在今年9月份对主品牌提价32%，对明年全年收入提升和盈利能力提升有所帮助。

　　公司国酒地位无人能撼，短期零售价横盘，但中长期来看仍有提价潜力。中国高档酒水的领头羊贵州茅台品牌影响力仍在提升，短期受制宏观经济波动，终端零售价和批发价表现反复，我们认为目前是比较合理，中长期来看，公司主销品牌仍有较强提价潜力。

　　盈利预测与估值：

　　我们预计贵州茅台2012-2013年收入为272.5亿和376.8亿，分别增长48%和38%；预计2012-13年EPS为13.36元和18.71元，分别同比增长58.3%和40.07%。当前股价217.73元，对应2012-13年估值分别为16.4倍和11.7倍，维持“买入”评级，根据DCF估值给予茅台定价260.9元，对应2014年动态PE为14倍。

　　主要风险：

　　宏观经济波动导致高端白酒行业消费需求萎缩，同时行业竞争压力增强导致公司在高档白酒市场份额下降；公司中高档白酒受到地产白酒企业的猛烈攻势。公司自营店建设迫使其强势经销商可能转移资源投资到其他竞品中。

　　置信电气：能耗等级提高成本增加不足千元，节能变压器性价比优势依旧显著

　　事件：

　　11月20日财政部公布《节能产品惠民工程高效节能配电变压器推广实施细则》，其中，1级能耗产品补贴较多，2级能耗产品能耗补贴较少。本文对该事项继续进行跟踪点评。

　　点评：

　　空载损耗。

　　负载损耗。

　　本细则中硅钢变压器负载损耗下降幅度高于非晶合金变压器。

　　节能变压器能效等级提高成本仅增加数百元。

　　非晶合金变压器仍具有显著的性价比优势。

　　公司为《节能产品惠民工程高效节能配电变压器推广实施细则》起草单位之一，具有1级能效生产能力。

　　电网均价中标，恶性价格战早已不复存在。

　　公司业绩爆发点出现于2013年。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司对国网增发年内完成，暂时不考虑S13业务带来的收益，预计公司2012-2014年公司每股收益分别为0.36元、0.73元和0.95元，目前股价对应2012年动态市盈率为33.67倍。我们认为，公司非晶合金变压器业务发展已至拐点，行业即将进入爆发式增长阶段。我们给予公司2013年20-25倍市盈率计算，对应股价为14.60-18.25元。维持公司“买入”的投资评级。

　　主要不确定因素。招标不达预期的风险，毛利率下滑风险。

　　(海通证券 牛品 房青)

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