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　　长江证券 刘元瑞 王鹤涛

　　事件描述。

　　玉龙股份持续跟踪报告。

　　事件评论。

　　由“品种齐全”向“油气输送管”结构升级：作为国内规格全、规模大的焊管生产商之一，公司现有焊管产能89万吨，其中本部76万吨，新疆伊犁13万吨。公司品种结构主要包括螺旋埋弧焊管39万吨、直缝埋弧焊管20万吨、直缝高频焊管16万吨、方矩形焊管14万吨。立足现有产能的基础之上，公司通过实施募投项目明确“结构升级”和“全国布局”的战略发展方向：1、新疆伊犁子公司已获得中石油一级供应商资质，明年有望获得大订单带动产能释放；2、稳步推进无锡本部及四川德阳募投项目的实施，二者均有望于明年年底之前投产。

　　短期业绩维持平稳，中期依赖募投项目的投产：受益“十二五”西三线大项目的开工，油气输送管毛利率相对稳定：1、由于中石油供应商提升存在资质认证和过往业绩壁垒，油气输送领域竞争相对较为稳定。在华东地区，公司的主要竞争对手为金洲管道；2、今年以来公司油气输送管订单一直较为饱满，油气输送管供需格局整体相对较好；3、由于相关订单采用成本加成和提前锁定原材料价格的定价模式，油气输送管业务并未享受到原材料钢价下跌带来的益处。在经济大环境不景气的影响下，直缝高频和方矩形管产品的销售和盈利不佳。因此，油气输送管业务成为公司今年经营业绩的缓冲器。总体来看，今年公司各项财务指标相对平稳，预计4季度出现较大幅度波动的可能性也不大。

　　由于原材料成本占比较高，公司主要采用成本加成的定价模式。在价格-成本两端价格基本锁定的情况下，除了受供需因素影响外，公司产品的吨钢毛利基本稳定。因此公司未来的业绩的提升主要依赖于募投油气输送管项目高毛利品种产能的逐步释放。

　　预计公司2012、2013年EPS分别为0.37元和0.44元，维持“谨慎推荐”评级。

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