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　　东方证券 李淑花 江维娜

　　下游行业景气尚未恢复，长期值得看好。根据下游肉鸡养殖企业的信息，今年受经济大环境影响，消费有一定下滑，因此相应企业的销售也相应减少，价格从去年春节后一直处于回落调整状态，而猪肉价格也连续数月下降。然而我们长期看好该行业，以肉鸡消费为例，目前中国的人均鸡肉消费量仍然远低于欧美国家，即使参照与我们饮食结构较为相近的台湾的人均消费量，考虑到中国庞大的人口基数，预计还有较大的市场增长空间，

　　提供增值服务，巩固现有市场份额。公司目前有营销及技术服务人员近500人，其中160名全职专业技术服务队伍，32名行业知名专家兼职队伍，还拥有七个动物疫病诊断实验室，24小时800技术服务电话，每年600余场次疫病防控技术讲座，每年超过10万份技术资料。公司通过职业化团队为长期合作的下游客户提供养殖系统化的解决方案，增值服务包括敏感药物筛选、常见病毒分离鉴定、抗体监测、特制苗定做、技术讲座、疾病诊断、实验室合作等，从而增加客户尤其是大型养殖户对公司的粘附度，有助于在较差市场环境下巩固现有市场份额。

　　通过内沿外生增长，产品结构更趋完善。公司自上市后，在业内进行了一系列收购，将禽、畜产品收入比重逐步调整到接近1:1,而在疫苗产品中，畜类产品比重也接近4成。而招标和非招标疫苗的比重也逐渐发生变化，目前收入上招标苗同比下滑，非招标苗同比上升，非招标苗的收入占比逐步上升到8成左右，非招标苗中网络客户占比提升更快，体现在较差市场环境下公司良好的市场化营销能力。

　　财务与估值：

　　我们维持公司2012-2014年每股收益0.73元、0.99元和1.22元的盈利预测，根据可比公司估值25倍，目标价18.25元，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：

　　产品质量风险；突发疫病风险；产品批准文号风险。

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