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　　中投证券 张镭

　　投资要点：

　　公司是废钢回收设备国内寡头。下游为废钢回收企业和钢铁厂，上游原料主要来自钢铁行业。公司产品分为大型设备和小型设备两类，其中大型设备毛利率45%以上，销售收入占总收入的25%；中小型设备毛利15%-20%，销售收入占总收入的75%。

　　公司兼具成长性和周期性。①短期看公司具有周期性，公司收入主要取决于钢材价格，高钢价导致废钢回收行业高利润，带动行业对废钢回收设备的采购。②长期看公司具有成长性。废钢回收设备市场总容量取决于社会钢材蓄积量(我国人均钢铁蓄积量为发达国家18%)和废钢在炼钢原料中所占的比重(发达国家67%，世界平均水平37%，我国15%)，我国还有较大发展空间。

　　周期底部收入和毛利有所降低。①小型设备由于市场竞争激烈，相关收入下降了约20-30%，毛利也下降。②大型设备价格和钢材联动，平均价格有20%下降，但大型设备销售数量多于往年，总收入基本维持不变。周期底部低钢价带来的低成本部分抵消了产品售价下降，毛利仅略有下降。

　　公司目前销售开始回暖，毛利回升。近期钢铁价格回升带动下游公司盈利增加，设备购买意愿加强。①小型设备11月销售环比增加，8-9月产生的库存已经基本消耗完。②大型设备下游客户购买意愿加强，公司正在努力促成3000万-4000万的大型设备收入。③公司在钢价低点囤积1000万钢材，在钢价上涨带动设备价格上涨的背景下有望提升四季度毛利率。

　　美丽中国概念利好公司。十八大提出的美丽中国概念将促进环保和循环经济类产业，公司作为废钢回收设备制造领域寡头，料将持续受益。

　　目标价格17.00元，给予“强烈推荐”评级。预计公司12-14年EPS为0.47、0.61、0.75元，对应PE为32、24、20倍。合公司近期订单回暖、美好中国概念，考虑长期成长空间，我们给予12-14年36、28、22倍PE,目标价格17元。

　　风险提示：

　　下游需求不达预期。

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