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　　银河证券 孙勇

　　1.事件：

　　公司发布2012第三季度报告，前三个季度总计实现营业收入391.99亿，同比增长24.71%。归属于母公司股东的净利润总计18.36亿，同比增长8.49%。对应的每股收益为1.29元，其中三季度每股收益为0.3元。

　　2.我们的分析与判断：

　　(一)选矿品位下降降低利润第三季的每股收益同比减少33.6%，环比减少46.43%。其中主要原因为采矿入选品位下降，导致矿产金生产成本上升，进而拉低毛利率。对毛利润贡献最大的自产金产量单季下滑，在一定程度上影响了业绩表现。我们认为选矿品位下降是暂时现象，依旧看好公司矿产金的生产能力。

　　(二)资源扩张带来未来发展优势在向外资源扩张方面，山东黄金近日收购源鑫矿业80%股权，该公司所拥有的探矿权含金金属10.94吨。并且公司将在海外增储，将斥资2.25亿澳元，收购澳大利亚福克斯矿产约45亿股股份。

　　公司公告称集团近日宣布在胶东半岛规划建设一处年产百吨的黄金生产基地，公司所拥有的三山岛、焦家、新城等金矿都在此基地规划范围内。我们认为公司将会借此进一步提高产量并且通过规模效应和区域协同控制成本。

　　(三)长期黄金走势将增厚公司业绩第三季度黄金均价为337.7元/克，同比下降约4.17%。这也在一定程度上影响了业绩。10月黄金均价为350.4元/克，呈现较大涨幅。短期来看，印度黄金需求回升预期、各国实施的货币宽松政策、美国财政悬崖问题以及美联储是否扩大QE3政策都对黄金价格起到支撑作用或会引起黄金小幅走高。并且我们看好黄金未来18个月的表现。

　　3.投资建议鉴于本期成本上升，我们略下调2012-2014年EPS预测分别为1.68元、1.97元、2.26 元(原为1.72/1.97/2.26)，对应目前股价PE 分别为22.2、18.9、16.4倍，维持“推荐”评级。

　　4.风险提示黄金价格风险；矿产开发风险；产能低于预期。

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