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　　长江证券

　　需求低迷制约3季度盈利，期待4季度企稳：公司3季度收入单季度同比环比下降均在30%以上，在特钢市场价格下降仅约10%的情况下，公司收入的大幅下滑主要源于订单下降导致的产量回落。制造业尤其是公司主要下游的汽车与机械在3季度选择的去原材料库存行为是导致公司产量下滑的主要原因。

　　产量下滑的同时，公司单季度毛利率也下滑至历史低点附近：1、3季度特钢价格回落约10%直接影响公司盈利水平；2、价格回落的同时，公司产量下降一方面加剧了公司收入下滑水平，另一方面也增加了单品折旧方面的负担；3、由于特钢行业生产相对特殊，生产周期较普碳钢更长，原料库存的周转使得公司并未完全享受到3季度原料价格下降带来的成本回落。

　　虽然受制于下游低迷，公司经营面临了较大的压力，但在短期需求企稳的带动下，4季度公司盈利仍有望实现逐步触底乃至回升。1、自9月初开始，国内主要钢材品种价格均出现不同程度的回升，预期公司也将逐步受益。

　　当然，考虑到公司下游汽车和机械在采购方面的订单结算制度，可能会导致公司短期受益幅度有限；2、最重要的是，随着价格上涨公司订单有望回升，目前公司生产已经基本恢复，4季度产量环比改善是大概率事件；3、努力控制成本，进行品种结构的优化与提升：公司目前高端产品占比约20%，在低端市场竞争开始逐步恶化的背景下，充分发挥公司现有的技术与工艺积累优势，是在既定条件下发挥主观能动性走出困局的最优选择；4、在依赖需求恢复来提升订单的同时，公司还加大销售力量拓展市场，发挥公司品牌在行业内的优势，积极争取新增订单；5、从过去历年数据来看，4季度公司费用都将环比有所下滑，若今年4季度公司费用延续前期趋势，将有望适当缓解公司在盈利方面的压力。

　　优秀民营特钢企业：产能稳定，专注结构优化：作为国内最优秀的民营特钢企业之一，公司有着极为优良的管理与控制体系。在目前全行业都较为低迷的情况下，公司一直坚持一贯的经营思路，不再追逐单纯的量的扩张，而是专注品种结构的优化与提升，适当回避低端竞争较为激烈的领域，发挥技术优势来扩大在高端市场的份额。因此，相信虽然公司承受了需求回落带来的较大压力，但特钢领域常年积累的技术与工艺优势在叠加了公司优良高效的管理效率之后，其相对竞争力仍将在行业内具备比较优势。预计公司2012、2013年EPS分别为0.46、0.50元，维持“谨慎推荐”评级。

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