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　　国元证券 程建国

　　事件：

　　公布首期股票期权激励计划(草案)。

　　正文：

　　股权激励计划具有较强的激励效果。

　　我们认为该激励计划具有以下特点：

　　1)激励的面较广。激励对象227人，占员工总数1848人的12.28%，包括了公司的核心人员。

　　2)行权价格不高。激励计划的行权价格为21元，处于公司上市以来的较低水平，比最新的市场价略高。如果公司业绩稳定增长，股价回到21元以上可能性较大，因此激励计划能够起到较好作用。

　　3)业绩增长要求不高。激励计划核心的行权条件是2013-2015年扣除非经常性损益后的净利润年复合增长率相对2012年分别不低于12.00%、13.98%、14.65%；2013-2015年加权平均净资产收益率分别不低于11.31%、11.69%、12.04%。

　　过去几年公司保持了较快的增长，2012年增速受到经济危机影响严重下滑，但以2012年业绩的低增长为基数，未来3年保持15%以内的复合增长对管理层而言不算是太苛刻的要求，对一份激励计划是有利的。但我们不宜把行权条件理解为未来3年的增速预期。

　　业绩处于低谷，但有好转迹象。

　　1)业绩下滑趋势在三季度明显好转。三季度单季度实现净利润约1个亿，同比增长13.67%，前三季度净利润同比下降6.19%，下降的幅度相对于上半年的16%有明显的好转。2)宏观经济见底迹象明显。前三季度中国经济同比增长7.7%。其中，三季度增长7.4%，增速比二季度回落0.2个百分点，回落幅度收窄，中国经济运行已逐步趋稳，四季度见底回升概率较大。

　　业绩预测与估值：

　　我们保守预测2012年-2014年EPS分别为0.86元、0.99元和1.18元。随着国内经济企稳回升以及募投项目的逐步投产，业绩存在超预期的可能，我们给予公司“推荐”评级。

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