新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　老板电器：“名气”品牌拓宽增长空间，渠道结构继续优化

　　1、2012年销售额将达19亿元以上，EPS可达0.93元以上，符合市场平均预期。公司期间费用率比较稳定，2012前三季度期间费用率同比虽略有增长，但Q4利息收入为2000万左右，明显拉低期间费用率。

　　2、双寡头格局仍将在最近几年内维持，因此和方太不会发生价格战，方太的策略也是“不打价格战”。首先，由于烹饪习惯相差很大，洋品牌很难打入中国；其次，厨房电器使用习惯上不像更新换代较快的小家电，更类似家具和卫浴产品，往往是在装修时购买并和橱柜配套，轻易不会更换，高毛利率有产品自身原因。此外，其他国内品牌如美的主打中低端，华帝定位中端，定位高端的卡萨帝主打冰洗，这也成就了老板和方太的双寡头格局。今年以来，厨卫电器厂家中只有老板、方太和华帝的销售额实现增长，增速最快的是老板，方太增速为10%左右。

　　3、推出名气品牌具有长远的战略意义。公司预计，2012年中国油烟机、灶具、消毒柜的市场规模约为200亿、100亿和80亿，总额接近400亿。老板电器今年销售额在19亿以上，占比仅为5%。公司推出定位中端的“名气”品牌，价格定位和华帝差不多，意在巩固高端市场的同时，开拓容量更大的中端市场。公司的长远目标是名气的收入规模超过老板，两个品牌的经销商也完全分开，使名气的发展更加健康。定位中端的帅康，近年来销售额明显下降，也给名气的扩张创造了机会。

　　4、老板电器渠道结构不断得到优化，电商和精装修渠道份额迅猛上升。下半年以来，KA渠道份额降至40%以下，达到38%左右；专卖店约为18%，同比上升；地方通路约8%，橱柜专营店约8%，都呈下降态势；电商(电视购物+网购)份额15%左右(同比+150%)；精装修份额升至11%(同比+60%)。渠道结构优化，对提高盈利能力有积极作用，今年前三个季度，公司销售费用率连续环比下降。

　　5、电商渠道快速增长，成为未来主要看点。公司预计今年电商渠道销售额整体增长150%，其中，电视购物销售额约1亿，网购约2亿。电商渠道从不打折，这是公司发展电商的底线，一来不影响价格体系和渠道稳定，二来毛利率更高。网购以公司为主，另有10个代理商做网店。

　　投资建议：老板电器是家电业的优质白马公司之一，在高端厨电的优势可在较长时间内保持，盈利能力非常稳定，渠道结构丰富，代理商与公司利益捆绑、寡头地位等方面类似格力。维持2012-2014年EPS为0.93元、1.09元和1.18元的预测，维持“短期_推荐、长期_A”的评级。

　　风险提示：欧洲出现重大不利事件，A股整体估值水平下移，中国向拉动消费的经济转型不及预期，房地产销量下降导致厨卫电器销量下降。

　　(国都证券 杨志刚)

　　万顺股份：导电膜二期扩产 乘触摸屏产业东风再起飞

　　事件：公司11月10号发布公告，拟投资建设“导电膜二期扩建项目”。该项目投资总额不超过人民币3亿元，所需资金计划由公司自筹、银行借款或适当时候通过再融资解决，项目建设期约需10-13个月。二期项目产能预计约为每年300万平方米电容式导电膜。

　　点评：

　　薄膜式触摸屏持续强劲发展，导电膜已供不应求上个月刚发布的IpadMini采用DITO薄膜式触摸屏，引发薄膜式触摸屏的新一轮热潮。当前ITO导电膜主要生产厂家如日东电工产能紧张，导致ITO导电膜出现供应瓶颈。公司今年8月正式投产的ITO导电膜产品适逢其时，当前已全部达产并且供不应求。

　　公司导电膜产品质量已得到验证，新投产300万平米电容式导电膜不存在技术瓶颈公司导电膜向触摸屏大厂欧菲光正式供货证明公司已经掌握导电膜开发和量产技术，产能6倍于一期50万平米的二期项目产业化进程有望加快。公司导电膜一期投产用了一年零八个月，而导电膜二期则仅需10-13个月，大大加快了投产速度。

　　募投项目相继投产、收购的铝箔公司已并表和拟投资的导电膜二期项目将使公司明后年业绩高增长公司通过上述动作形成了中高档包装材料、铝箔和导电膜三驾马车驱动的成长路径。新增3.9万吨的包装材料将在明年3月份式投产；今年收购的江苏中基和江阴中基已合并报表；导电膜一期项目今年8月份投产，明年将满产满销，二期项目将在2014年达产并贡献业绩。

　　首次给予“审慎推荐”评级我们预测公司12年、13年和14年EPS分别为0.39元、0.52元和0.85元，对应当前股价8.18元市盈率分别为21倍、16倍和10倍。鉴于导电膜二期项目扩张6倍的产能在未来有待消化，我们首次给予“审慎推荐”评级。

　　(第一创业 任文杰)

　　中国国航：客座率降幅创新高，继续等待催化剂

　　2012年10月营运数据：

　　中国国航公布了2012年10月的营运数据。客运方面，需求(RPK)同比下降0.7%，供给(ASK)同比增加2.4%，客座率同比下滑2.5ppt至79.8%。货运方面，需求(RFTK)同比增长6.1%，供给(AFTK)同比增长3.2%，载货率同比上升1.6ppt。

　　点评：

　　虽然国内线趋稳，但国际线年内首次出现负增长，拉低需求(RPK)增幅至-0.7%。国内市场上，需求同比增长环比放缓0.6ppt至3.4%，已连续4个月正增长，基本趋稳；国际方面，因去年10月需求同比增幅12.4%，基数偏高；今年钓鱼岛事件打压日本航线需求且欧洲航线未见复苏，国际航线增速出现负增长，同比下降6.6%，较上月下滑7.6个百分点。

　　投入(ASK)同比增幅继续走低，但也难以挽回客座率同比下降的趋势，客座率降幅创年内新高，同比下滑2.5ppt。10月投入同比仅增长2.4%，增速环比继续回落，较上月减少1.7个百分点。

　　主要受下半年宽体机交付迅速放缓、国际航线去年高基数且今年中日市场需求萎缩等因素影响，国际线供给大幅调减，至同比减少5.1%。客座率同比降幅创下新高，主要因国内航线供需结构失调导致，因下半年窄体机交付偏快，国内线供给增幅环比大幅提升，但需求因经济影响而无起色，客座率降幅扩大至年内最大，达-3.6ppt。

　　净增飞机2架，其中国航引进4架，退出3架，深航引进1架。

　　估值与建议：

　　年初至今，公司股价跑赢航空指数1.03ppt,跑输沪深300指数17.46ppt。目前公司2012年的市净率为1.2x,为历史均值的4折。

　　我们认为：中期来看，明年供需有望温和改善、油价和汇兑对业绩负面影响减弱，行业呈上升趋势，公司因商务线、北京进出港占比高，业绩向上弹性最大，因此维持对中国国航“推荐”的投资评级。但近期国际线需求受到日本影响而放缓，而飞机退出计划的前快后慢导致运力净增偏快，供求关系短期内难现向上拐点，客座率和票价承受双降的压力。需求改善暂未确认，股价缺乏向上催化剂，建议投资者继续等待经济形势明朗后的趋势性机会。

　　风险：油价大幅上升。

　　(中国国际金融 沈晓峰 杨鑫)

　　中顺洁柔：罗定项目变更为48万吨，6年后释放

　　事件：

　　公司公告称：公司将改变罗定项目投资规模，拟将前述项目投资规模由年产24万吨变更为年产48万吨。项目分三期，第一期投资建成12万吨，建设期为18个月，一期达产后6年内逐步完成第二期投资，第二期建成达到24万吨，第三期达到48万吨，第三期建设时间及建设期视公司产能消化及市场需求情况而定。

　　投资要点：

　　项目逐步投入，不用担心短期产能过剩风险。按照我们前期测算，预计未来两年华南五省地区2年将新增产量接近60万吨，按照人口平摊，相当于每人每年新增生活用纸消费1千克左右，增长不到20%，如表1,尚处于合理范围。而此次项目分为三期完成，一期完成后6年内才启动第二期项目，第三期项目需要等待二期项目完成再开展，且公司还要视市场需求是否消化再定，因此我们分析认为不用过于担心短期产能释放市场供过于求的问题。

　　项目总投资额28亿元人民币，未来不排除股权融资可能。该项目公司需投资达到28亿元，目前公司总资产规模仅为30亿元，相当于资产规模扩张一倍，尽管公司带息负债率不到20%，我们仍然预计公司未来针对该项目仍有再融资可能，但该融资时间点可能较为拖后。

　　新增项目将有望提供长期增长动力，但布点优化仍需推进。新增项目6年内达到24万吨规模，相当于每年4万吨产能释放，符合我们前期盈利预测假设，新增项目三期的实现，将有望保证公司长期的增长路径；但我们分析认为公司未来发展布点仍主要集中于广东省，随着公司河北、浙江、湖北、四川等地区布点的完成，我们更加希望看到公司外地扩张的进展。

　　财务与估值：

　　维持“增持”评级和盈利预测。预计新增项目短期不会对业绩预测产生影响，我们维持公司2012-2014年每股收益预测分别为0.69、0.92、1.22元，参考可选消费类公司估值28倍，给予公司30倍市盈率，对应目标价20.70元，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：

　　木浆价格拐头向上将影响企业盈利预期；竞争对手产能释放带来价格战可能。

　　(东方证券 郑恺)

　　天齐锂业：大股东拟参与竞购澳洲锂矿石供应商

　　事件：

　　天齐锂业13日晚间公告，公司大股东成都天齐实业(集团)有限公司全资子公司文菲尔德(Winfield)拟参与竞购澳洲泰利森锂业(Talison,TSX:TLH)全部股份，并已通过二级市场和场外协议等方式完成15%的塔里森股权收购。同时天齐集团承诺，若成功收购泰利森所有股份，集团将在收购完成后12个月内启动将泰利森股权注入上市公司的相关事宜。

　　此前在8月23日，泰利森锂业公告收到洛克伍德(Rockwood,NYSE:ROC)以每股6.5加元的对价对其进行全面收购的邀约，按原计划，泰利森将于11月29日召开股东大会对是否接受收购进行投票，若文菲尔德在29日前向泰利森提交收购方案并被其董事会认定为更优方案，则该股东大会将可能无法如期召开。

　　评论：

　　1.泰利森概况：目前全球最大固体锂矿拥有者及供应商，天齐锂业主要生产原材料--锂精矿唯一供应商。

　　泰利森锂业是一家在加拿大多伦多证交所上市的澳大利亚公司，其主要资产为位于西澳大利亚地区的格林布什(Greenbushes)锂辉石矿，公司是目前全球最大固体锂矿供应商，占到2011年锂资源供应量的32%。全球锂矿资源供应高度集中，泰利森与SQM、Rockwood、FMC三家盐湖锂矿供应商合计占到90%以上的市场份额，同时公司也是天齐锂业目前唯一的锂精矿供应商。

　　泰利森主营锂矿开采和锂精矿销售，年净利润约合人民币1.6亿元左右，公司锂矿资源总计储量为456万吨碳酸锂当量(以2.6%氧化锂含量计算)，其中探明和可信的储量合239万吨碳酸锂当量(以3.1%氧化锂含量计算，约相当于2011年全球需求的18倍)。

　　2.若收购并注入成功，天齐锂业将从目前供应国内市场为主的锂产品加工企业，升级转型为掌握大量优质锂矿资源的跨国锂业公司，并跻身世界锂行业龙头行列。

　　我们在此前的报告中曾多次强调布局上游资源对锂产品生产企业的重要性，尤其是随着近两年锂产品和锂矿价格的上涨，对锂矿资源的掌握程度将逐渐成为决定锂产业链中上游企业竞争力的核心因素。

　　公司此前已在四川境内积极进行锂矿资源勘探和开采的前期工作，此次集团公司若能够完成收购，将有效保证公司未来数十年的主要生产原材料供应，并将在全球锂行业中拥有一定的定价权，公司的行业地位、营收规模、发展前景都将得到质的提升。

　　3.竞购仍需多方审批，且资金方面可能存在一定挑战。

　　首先，若文菲尔德拟提出的收购方案被泰利森董事会认定为更优方案，作为国际化工巨头的Rockwood(或其他竞争者)存在提出更新的更优收购方案的可能，直至一方退出为止。若最终文菲尔德胜出，收购案仍需通过中国、澳大利亚、加拿大三国的相关部门审批。此外，Rockwood此前的收购报价为6.5加元/股，对应收购总价约合人民币45亿元，无论是文菲尔德的竞购行动还是未来注入上市公司时，资金募集方面均存在一定挑战。

　　投资建议：

　　虽然公司大股东此次竞购事件仍存在诸多不确定性，但考虑到锂电在未来全球能源格局中的重要地位，以及公司作为积极布局上游资源的国内最大锂产品供应商，未来2~3年内产品销售量价齐升带来的高增长潜力，我们维持对公司的“买入”评级。

　　(国金证券 张帅 姚遥)

　　同仁堂：同仁堂阿胶提价20%，瑰宝价值回归提速

　　阿胶块提价20%，有望打造800吨阿胶产业群。根据零售药店调研数据，子公司同仁堂科技阿胶块零售价由1140元/kg提高到1380元/kg,提价幅度20%，我们预计出厂价涨幅与零售价涨幅基本一致。公司阿胶块产量预计今年将超过200吨，实现收入过亿元。2012年10月，公司唐山基地阿胶项目正式投产，该项目设计产能为年产阿胶800吨，年产胶剂系列保健品20吨，预计2015年满产。公司拥有御用瑰宝级的巨大品牌价值，在阿胶市场的独有品牌价值将得到充分释放。我们预计公司后续还将不断开发阿胶粉、阿胶浆等衍生产品，打造同仁堂阿胶的产业群。

　　公司瑰宝级产品价值回归历程提速。继公司今年7月核心产品安宫提价70%后，公司启动了瑰宝产品价值再造历程，阿胶的提价和产能扩大，充分显示了管理层的积极性和长远产业布局。同仁堂主要传统瑰宝级产品在母公司同仁堂股份旗下，预计公司后续还将陆续提高多个重量级自主定价产品价格，公司价值再造历程加速。

　　同仁堂科技高增长弹性在A股上市公司不断体现。同仁堂股份(A股上市公司)持有同仁堂科技(H股上市公司)51%的股权，同仁堂科技今年一直保持着较高增速，1-9月净利润增长29%，三季度单季净利润增长44%。同仁堂科技的快速增长也不断反映在同仁堂股份的报表中，同仁堂股份今年1-9月净利增长27%，单季度净利增长51%，超越市场预期。

　　目标价22元，建议“增持”。在市场和宏观经济不确定的背景下，公司稀缺资源消费的属性将得到强化。预计公司12、13年EPS0.42元、0.56元，目标价22元，建议“增持”。

　　(国泰君安 李品科)

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