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　　中金公司

　　公司动态：

　　公司公告沈阳科达洁能20台10 KNm³/h粉煤气化炉装置的供气项目于11月12日点火并开始向沈阳法库陶瓷工业园试供气。

　　评论：

　　关键样板项目取得重要进展。清洁煤气炉项目是市场最为看重的公司未来成长的关键性业务，沈阳项目是公司该业务关键样板。沈阳项目实际2年多的建设期屡屡超出市场预期，投运时间屡屡慢于市场预期是公司过去1年多股价持续下行的重要原因，本次公告对公司而言是关键样板项目的重大进展，也将扭转市场当前对公司清洁煤气炉业务的预期悲观。

　　清洁煤气炉业务，重申“一个样板、两个转变”，明年开始实质性贡献业绩。沈阳项目商业模式是基于自主设备制造和销售清洁煤气，客户定位是瓷砖产业，仍预期该项目达产后年贡献3700万净利润。公司该产品在瓷砖领域环保优势明显但经济性优势目前不显著，因此，转向兼具环保与经济优势的氧化铝/焦化等行业应用、转向设备销售是公司近年既定的推广策略(详见前期报告)，该策略6月底已收获外部设备EPC首单(目前在建中)；总体看，公司清洁煤气炉业务虽历经波折，但目前业务策略简洁有效、定位准确，自建与对外建设项目的示范效应日趋广泛，仍坚定看好公司该业务明年进入业绩收获与更多设备销售订单落地的第一年(2013年收入预期为气体销售5.8亿＋出售20台煤气炉的4.2亿元)。

　　主业：陶机＋新型墙材机械总体向上趋势逐步确立。陶瓷机械行业已经历2年向下调整期，公司通过行业并购度过行业低迷期，最近数月订单明显反弹；新型墙材机械行业仍在快速增长趋势中，公司通过并购显著强化了行业地位，目前并表时间短，数据支持尚不充分，但随着年报分业务数据披露，公司在该领域的领导地位与发展趋势有望获得广泛认同；总体看，公司基于陶机＋墙机的主业总体向上趋势逐步确立，30亿+年收入规模和11~12%的净利润率水平基本确保了稳固的主业利润基础。

　　投资建议：

　　公司陶机+墙机的主业搭配总体向上趋势确立，煤气炉业务拐点出现，按照2012/13年EPS 0.52/0.75元预期，目前股价对应市盈率15x、11x，重申“推荐”评级，建议积极关注。

　　股价催化剂与主要风险：

　　沈阳项目供气顺利并证实盈利能力；更多煤气炉销售订单；反之为风险。

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