新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　长江证券

　　事件描述：

　　合肥百货公布两则对外投资公告，拟租赁位于芜湖市柏庄时代广场项目中4万平米商业物业以及蚌埠市宝龙城市广场项目中2.8万平米商业物业，均用来经营购物中心。

　　事件评论：

　　我们认为：1)公司具备经营小体量购物中心的实力，本次租赁项目位于综合体内，多元化业态为公司异地门店提供持续的客流保证，进一步降低新开门店的经营风险；2)公司在蚌埠市已开设两个百货店以及30多家超市及家电网点，本次强化在蚌埠市的门店覆盖力度有利于公司提升成熟市场的品牌影响力，实现合肥市场成功经验的异地复制。

　　我们估算，1)芜湖项目的费用开支合计约为3400万元/年(开业前两年免租)，蚌埠项目的费用开支合计约为2200万元/年，两项目盈亏平衡点坪效约为4500-5000元/平米，较低的租金成本使得两门店的培育压力不大；2)由于芜湖时代广场项目不位于核心商圈，经营风险略高，但考虑到前两年免租，前两年的盈亏平衡点坪效约3000元/平米，给予该项目一定的安全保护期；3)我们预计即将新开业的蚌埠宝龙城市广场项目将新增2013年超过1600万的租金及人员水电费用压力。

　　公司目前储备有6个购物中心项目，合计体量约22万平米，其中3个门店位于合肥市内新区以及县域，3个门店位于安徽省内地级市。预计公司2013年将新开3-4家门店，新增店短期将加剧公司的费用开支压力，但是长期来看，公司作为安徽省区域龙头，快速的外延扩张进程将有利于公司充分享有安徽省较高的经济增速以及消费升级趋势，巩固公司安徽省内的品牌效应与竞争优势。2013-2014年，公司的新开店将逐步走出培育期，公司营收规模也将逐步向百亿级别迈进，公司业绩将有望打开新一轮的上升空间。

　　我们预计2012-2014年EPS为0.57元、0.65元和0.79元，对应目前股价PE为11倍、10倍和8倍，目前估值已经充分反映前期的悲观预期，具备一定的安全边际，维持对公司的“推荐”评级。

进入【新浪财经股吧】 讨论