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　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　银河证券 郭怡娴

　　1.事件：

　　公司发布三季报，2012年前三季度实现营业收入777亿元，同比增长29%，其中利息净收入增长22.7%至573亿元。归属于母公司净利润约288亿元，同比增长34.7%。每股EPS1.04元。

　　2.我们的分析与判断：

　　2012年三季度拨备前利润环比减少3.9%，主要原因是：1)利息净收入环比增加2.9%，生息资产日均余额环比增长4.2%；2)非息净收入环比减少10.1%，手续费净收入增长势头良好，环比增加15.5%，非息收入下降的主要原因是投资收益与公允价值变动收益下降；3)营业收入环比减少0.8%；4)成本费用支出环比增加3.5%，成本收入比34.9%较去年同期下降3.4个百分点；5)单季信用成本0.45%，资产减值损失环比下降25.4%。

　　三季度小微贷款恢复快速增长。三季度小微贷款增加298亿元，较上半年增量高116亿元，小微企业贷款余额达到2805亿元，比上年末增长20.66%。小微贷款增量占三季度贷款增量的70%。

　　三季度存贷款平稳增长，同业规模大幅扩张。三季度资产环比增速达到8.3%。其中贷款环比增长3.3%；存款环比增长2.5%。同业负债环比增速33.8%，集中在同业存放和卖出回购；同业资产环比增速21.8%，集中在买入返售资产。

　　净息差下降18BP。三季度日均口径净息差2.86%，较二季度下降18BP(降幅5.7%)。小微贷款重定价期限较短、同业规模保持快速增长是主要原因。小微贷款可以提升整体收益率水平，但较高的上浮幅度在降息重定价过程中会放大息差下降幅度，预计四季度净息差继续面临下降压力。

　　不良双升，拨备覆盖率保持较高水平。不良率环比上升3BP,不良余额增加6.9亿元(增幅7.6%，处于已公布季报增幅中游)。三季末不良率0.72%，不良余额96.6亿元。三季末拨贷比与拨备覆盖率分别为2.44%、339%。

　　3.投资建议：

　　公司三季度利息净收入、手续费收入增速保持较好水平。四季度公司净息差面临下行压力，公司手续费收入增长良好、拨贷比处于较高水平，公司小微贷款收益可以覆盖风险，小微贷款战略提升整体收益率，维持公司“推荐”评级。

　　预计公司12/13/14年实现净利366/391/443亿元，对应EPS为1.29/1.38/1.56元。以5.96元的股价计算，对应各年PE为4.6x/4.3x/3.8x,PB为0.99x/0.82x/0.68x。

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