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　　银河证券 罗泽兵

　　一、事件：公司发布2012年3季报，前3季度公司实现收入883.0亿元，同比增长14%。实现归属母公司的净利润28.8亿元，同比增长12%。前3季度公司的每股收益为0.30元，符合我们的预期。

　　二、我们的分析与判断：3季度在手项目推进速度有所好转，国内水利水电项目投资落实强度加大。为对冲宏观经济增速快速回落的风险，下半年国内基建项目铁路、水利投资提升明显，水利投资月度累计增速从5月底的9.5%上升至9月底的17.1%，从而带动公司在手订单的执行进度明显好转。第3季度公司实现营业收入331亿元，同增23%，高于上半年10%左右的同比增幅水平。

　　毛利率平稳，财务费用增幅放缓。前3季度公司毛利率为13.6%，同比略升0.2个百分点；管理费用同比增长17%，基本与收入增幅同步。财务费用方面，第3季度同比增长18%，显着低于上半年30%的增幅，一方面是因为公司去年上半年的低基数效应影响逐步减弱，同时公司今年通过公司债、短期融资券的发行使公司有息负债的加权利率实现了平稳下移，财务费用得到了合理控制。前3季度公司销售净利率为3.3%，同比持平。

　　全年订单增速预计达30%，继续看好明年大项目驱动下的国内水电投资前景。前3季度公司新签工程合同1270亿元，其中国内占67.5%，国外占32.5%；国内订单中，水利水单与非水利水电合同的比例仍保持在4:6。在下半年国内水电核准加快的背景下，预计公司全年累计订单增速将达30%；同时，明年上半年长江上游几个累计装机容量在2000万千瓦的大水电项目有望获得审批，国内水电投资强度将延续，公司是该领域的主要受益者。

　　三、投资建议：维持推荐的投资评级。国内水利水电市场稳定增长，公司在手及新签合同保持良好增势。公司当前8倍的P/E及1倍的P/B估值安全边际明显，后续设计类资产的整合注入将进一步巩固公司行业龙头地位。预计12-14年EPS分别为0.43、0.52和0.61元，维持“推荐”评级。

【中国水电吧】