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　　中原证券 何卫江

　　前三季度大幅亏损。2012年前三季度实现营业收入1088.33亿元，同比增长1.13%；营业成本1072.77亿元，同比增长6.42%；营业利润亏损-58.65亿元，同期盈利17.59亿元；归属上市公司股东净利润亏损43.35亿元，同期为盈利9.68亿元。

　　铝行业景气度大幅下滑导致公司大幅亏损。2012年前三季度公司大幅亏损，归属上市公司股东净利润亏损43.35亿元，创历史之最，与2009年全年亏损46.46亿元相当。铝行业景气度大幅下滑导致公司大幅亏损，2012年前三季度公司综合毛利率水平为2.25%，较二季度回升1.92个百分点，扭转了2011年三季度以来连续下滑势头。从公司主要产品氧化铝和电解铝毛利率水平来看，2012年上半年毛利率水平分别为-1.72%和-1.37%，预计三季度氧化铝和电解铝毛利率有所改善。总得来说，金融危机以来公司主打产品进入低毛利率阶段，而2012年中国经济增速放缓，加剧了行业经营困境，导致公司出现大幅亏损。

　　行业景气度短期难以回升。铝行业整体产能过剩较大，截止6月底，全球氧化铝开工率为79%，中国开工率为81.6%；全球电解铝开工率为82%，中国开工率约为79.9%。与此同时，中国西部电解铝计划新增产能超过1300万吨，中东部电解铝企业在地方政府支持下继续运行。在中国经济放缓，行业需求低迷背景下，产能扩张和地方保护使得铝行业景气度短期难以回升。

　　给予公司“增持”评级。公司2012-2013年出现亏损，明年业绩有所改善，但是难以摆脱亏损，预测每股收益-0.37元和-0.10元，考虑未来公司可能增加非铝资产以改善经营资产结构，给予“增持”的投资评级。

　　风险提示：行业景气度继续下滑，公司亏损扩大。

【中国铝业吧】