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　　东方证券

　　投资要点：

　　三季度业绩低于预期。公司发布2012年三季度报告，前三季度实现营业收入25.90亿元，同比增长9.75%；归属于上市公司股东净利润3326万元，同比增长14.4%%；实现基本每股收益0.22元，同比增长15.8%。其中三季度单季实现归属于上市公司股东净利润613.6万元，实现基本每股收益0.04元。

　　汽车尾气净化催化器项目获批。公司同时发布公告称，公司控股子公司昆明贵研催化“高性能稀土基汽车尾气净化催化器研发及国V催化器产业化”项目已获批。该项目已经国家发改委、国家财政部、国家工信部批复同意列入国家战略性新兴产业发展专项资金计划。项目由贵研催化公司牵头8家高校及公司共同承担。项目建设期3年，该项目将实现汽油车国V催化器的产业化，产品生产规模达到400万升/年，配套稀土催化材料生产规模达到800吨/年，产品性能满足国V要求，实现4-8个车型的国V汽车尾气催化剂器件整机示范，产业建设水平达到国际先进。

　　未来两年公司看点：第一，二次资源综合回收项目预计于2013年中期建成，有望给公司带来新的利润增长点。第二，汽车尾气催化剂产能扩张和升级改造项目投产后，有望进一步提升市占率，增强公司盈利能力。

　　财务与估值：

　　我们下调2012-2014年铂金价格预测至1567、1724、1810美元/盎司(原为1808、1899、1899美元/盎司)，相对应下调公司盈利预测，我们预测2012-2014年每股收益分别为0.33、0.71、1.09元(原预测分别为0.43、0.76、1.11元)。参考当前可比公司2013年估值情况，给予2013年28倍PE估值，下调目标价至19.88元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　新项目投产进度低于预期，贵金属价格大幅下跌。

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