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　　银河证券 郭怡娴

　　1.事件：

　　公司发布三季报，2012年前三季度实现营业收入76亿元，同比增长33.6%，其中利息净收入增长37.1%至67亿元。归属于母公司净利润约33亿元，同比增长30.4%。每股EPS1.16元。公司预告全年业绩增速在20%-30%。

　　2.我们的分析与判断：

　　2012年三季度拨备前利润环比增长3.4%，主要原因是：1)利息净收入环比增加3.4%，利息收入增量大于利息支出；2)非息净收入环比增长9.4%，手续费净收入环比增加22.4%；3)营业收入环比增加4.1%；4)成本费用支出环比增加5.2%，成本收入比32.1%较去年同期下降1.6个百分点；5)单季信用成本0.33%，资产减值损失环比下降12.2%。

　　贷款季末集中投放较为明显，同业业务大幅扩张。三季度贷款环比增加30亿，环比增长2.2%。三季度一般贷款增加27亿元，但日均余额环比减少147亿元。存款环比增加70亿，环比增长3.4%，活期占比49.1%较二季末下降3.9个百分点。同业负债环比增加522亿元(增幅145%)，集中在卖出回购资产及同业存放款项；同业资产环比增加369亿元(增幅133%)，集中在买入返售资产。

　　净息差下降明显。期初期末余额口径，三季度净息差2.98%，较二季度下降27BP(降幅8.4%)。贷款收益率方面，三季度与二季度持平于7.66%，三季度存款付息率2.39%较二季度上行12BP。三季末新发放贷款拉低贷款收益率、降息的重定价效应继续发酵、同业业务拉低，预计四季度净息差将加速下降。

　　不良双升，关注类双降。不良率环比上升3BP,不良余额增加0.7亿元(增幅6.7%，处于行业增幅中游)。三季末不良率0.75%，不良余额10.5亿元。三季末关注贷款占比1.50%，环比下降16BP,关注类余额21亿元，环比下降1.6亿元。宏观经济对资产质量的影响仍需密切关注。

　　3.投资建议：

　　三季度公司资金业务收入、手续费净收入呈现向好势头，风险资本回报显著提升；往前看，受季末集中投放一般贷款、降息重定价、同业规模扩张影响，息差面临快速下行压力，此外长三角面临资产风险压力较大。维持公司“谨慎推荐”评级。

　　预计公司12/13/14年实现净利41/41/47亿元，对应EPS为1.42/1.43/1.64元。以8.78元的股价计算，对应各年PE为6.2x/6.2x/5.3x,PB为1.14x/0.99x/0.86x。

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