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　　长江证券

　　事件描述：

　　公司今日公布 2012 年第三季度报告：前三季度实现营业收入3195.57亿元，同比下降4.83%；实现营业利润59.60亿元，同比增长16.76%；实现归属于上市公司股东的净利润42.73亿元，同比增长17.81%；前三季度摊薄EPS为0.2元，三季度单季摊薄EPS为0.09元。

　　事件评论：

　　公司业绩继续恢复，三季度单季营收为1212.43亿元，同比增长7.40%，营收增速持续上升并由负转正；单季净利18.82亿元，同比增长65.11%，增速较二季度略有回落但依然较高。我们认为，业绩恢复主要有三个原因，一是随着铁路等基建复工，公司基建业务回升；二是公司路外市场增长；三是公司毛利率提升。

　　盈利能力提升，期间费用增长。前三季度公司毛利率为 10.27%，同比上升1.07个百分点。我们认为，毛利率提升的原因除了原材料成本下降降低工程成本外，铁路建设等毛利较低的业务占比下降也是重要原因，我们判断，随着材料价格的止跌企稳以及铁路基建订单的复苏，公司毛利率将保持稳定。公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.38%、4.05%和1.08%，同比都略有上升。

　　公司回款明显改善，收现比为102.74%，同比上升9.4 个百分点，经营活动现金流量净额为-124.68亿元，净流出金额同比大幅下降49%。公司负债继续攀升，资产负债率达到83.66%，带息债务占投资资本的比重上升至70.43%。

　　路外合同持续增长，新签合同延续恢复趋势。前三季度公司新签合同4506亿元，同比增长26%，单季新签合同1602 亿元，同比增长34.62%。前三季度市政及其它工程新签2129亿元，同比增长46.9%；房地产等其它板块新签1154.5 亿元，同比增长65.29%；而勘察设计、工业、铁路、公路等板块都略有下降。截至三季度末，公司在手订单达1.17万亿元，同比增长19%，其中基建订单为9443.99亿元，同比增长10.42%。

　　随着铁路等基建投资逐步复苏，公司基建订单有望持续增长，目前在手订单充足，业绩恢复的持续性有保证。预计2012年、2013年的摊薄EPS分别为0.32元、0.35元，对应PE 为8 倍、7倍，给予“谨慎推荐”评级。

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