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　　广发证券 赵宇杰

　　事件：

　　博瑞拟以非公开发行方式，募集10.4亿元购买漫游谷70%股权；2014年漫游谷年净利润不为负，将以不高于4.3 亿购买漫游谷剩余30%股权。

　　点评：

　　博瑞收购漫游谷，出现部分投资者担心漫游谷不能完成对赌协议的概率较小，我们认为将腾讯纳入此次对赌协议，使博瑞、漫游谷、腾讯三方利益更加一致，极大增强了标的公司完成对赌业绩的概率。对腾讯而言：漫游谷是腾讯首个正式退出的项目，意义重大，保证此次交易成功更符合腾讯自身利益。对漫游谷而言：通过将腾讯拉入共同参与业绩对赌的方式，将使腾讯与漫游谷合作更加紧密，漫游谷获得腾讯的支持力度将更大。对博瑞而言：将获得国内领先的页游团队和领导人，由于腾讯的参与，使漫游谷实现对赌业绩的成功概率大大增强，并为博瑞与腾讯展开进一步深入合作创造了良好的基础。我们判断漫游谷2013~2014年每年保持30%的业绩增长问题不大。1、漫游谷在页游领域产品线丰富，后续将陆续有10款页游产品在近2~3年推出，将保证漫游谷后续业绩的持续成长性。2、腾讯对漫游谷后续更大力度的支持。

　　盈利预测与估值：

　　我们预测博瑞2012年EPS为0.46元(未考虑股本摊薄)；假设博瑞在明年上半年完成漫游谷收购并从下半年开始并表，预测2013~2014年EPS为0.50元、0.67元(考虑股本摊薄)；当前股价对应12~14年PE分别为24倍、22倍和16倍，估值处于传媒板块中下水平。我们结合分部估值和相对估值，给予博瑞半年目标价13元，对应2013~2014年PE分别为26倍、19倍；

　　首次给予“买入”评级。

　　风险提示：博瑞传统报业经营受宏观经济影响及房地产行业调控影响，跌幅超出预期；公司游戏业务表现低于预期等。

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