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　　国金证券

　　业绩简评：

　　业绩略低于预期：前三季度，公司实现营收278.6亿元，同比增长6.5%；实现归属母公司股东净利润3.27 亿元，同比下滑20.4%，对应EPS为0.41元。第三季度，公司当季营收同比增长1.69%，归属母公司股东净利润同比下滑20.0%，当季EPS为0.08元。

　　经营分析：

　　日系 4S店占比约20%，汽贸业务受到一定影响：根据我们统计，截至2011年底公司日系4S店数量约为25 家，约占公司当期4S总量的20%。

　　公司日系店新车销售受钓鱼岛事件影响较大，这也是当期营收增速下滑的重要原因。所幸的是，日系整车厂在9-10月份纷纷放弃对经销商销量目标的考核，同时在压库方面也有所放松，使公司经营压力并未剧烈恶化。从现在看，日系事件影响有渐渐平息的迹象，但对经销商的影响还需看日系厂家后续的商务政策。

　　盈利能力继续下滑：第三季度，公司毛利率为6.38%，同比与环比分别下滑0.7与1.0个百分点，连续两个季度下滑；我们认为，地产营收比例的下滑，以及日系车对汽贸业务的冲击，是公司当季度毛利率下滑的主要原因。费率方面，当季三项费用数额同比与环比均有所增加，导致三项费率同比与环比分别提升0.7与0.9个百分点；第三季度，公司净利率仅0.93%，同比与环比分别下滑0.4与0.3个百分点。

　　地产预收款充裕，地产业绩锁定率较高：第三季度末，公司“预收款项”项目余额为42.3亿元，较第二季度末的35.1亿元提升7.2亿元；公司上半年地产营收为15.9亿元，三季度末的预收款足够地产业务结算至2013年中，地产业务的业绩锁定率较高。

　　公司当前情景有喜有忧：喜的是，公司已在第三季度注资旗下的期货、投资与典当公司，该板块有望更加充分地受益政策推动；公司金融板块2011年归属母公司股东净利润为7,463万元，未来有望扩大业绩贡献比例。忧的是，除乘用车行业激烈的价格战和日系受冲击的影响外，当前尚不能排除杭州限牌的可能，如果杭州实施限牌政策，则将对公司汽贸业务造成重大冲击，业绩亦将受到较大影响。

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