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　　华鲁恒升：销售强劲推动业绩符合预期；重申强力买入

　　与预测不一致的方面。

　　华鲁恒升公布2012年前9个月净利润人民币3.27亿元，占到了我们全年预测/万得市场预测的75%/72%，符合75%的历史趋势水平。公司收入高于我们的预期，同比增长31%，主要受醋酸和己二酸新增产能的推动。尽管尿素价格下跌10%，三季度公司毛利率仅环比下降3个百分点。我们认为主要原因在于，公司主要化工产品价格强劲复苏，而三季度煤价仍处在较低水平。受油价走强和行业库存回补的推动，化工产品价格自2012年7月份以来一直表现强劲。

　　公司己二酸新增产能自今年初投产以来一直满负荷运行。在投产后出现几次小故障之后，公司乙二醇新增产能的开工率也达到了约50%，管理层预计该产能将在2013年实现满负荷运转。

　　投资影响。

　　我们认为因四季度油价季节性走强，化工产品价格将维持强劲势头。我们还预计由于全球粮食价格高企，需求旺盛将对尿素价格构成支撑。我们维持我们的预测和12个月目标价格人民币9.70元不变，这是基于相对行业市净率和净资产回报率估值法得出的。重申强力买入。主要风险包括国内产能过剩(气头尿素生产商开工率提高)导致尿素价格低于预期，以及新项目投产慢于预期。

　　(高盛高华证券 金俊)

　　粤电力A:依靠集团，未来成长有保障

　　事件：

　　公司公布三季报：2012年1-9月实现营业收入112.15亿元，同比增长6.81%；归属上市公司股东净利润6.29亿元，同比增长51.37%；实现基本每股收益为0.23元。

　　点评：

　　三季度业绩符合我们的预期。第三季度实现营业收入33.89亿元，同比下降15.91%；归属上市公司股东净利润3.37亿元，同比增长244.18%，实现基本每股收益为0.12元，主要是成本下降较大，使得第三季度毛利率较上半年增长4.51个百分点，而净利率增长4.25个百分点。

　　资产重组稳步推进，预计年底前完成。前三季度，公司继续推进向控股股东发行股份购买资产的重大资产重组后续工作，目前除广东惠州平海发电厂有限公司外，其余6家目标公司均已完成股权过户及工商变更登记手续，公司力争于年底前完成所有目标公司资产交割及股份发行工作。重组完成后，将明显提升公司盈利水平。

　　依靠集团，公司未来成长有支撑。粤电集团承诺：①粤电力是粤电集团境内发电资产整合的唯一上市平台。②本次重组完成后，除粤电力及其控制的发电资产外，粤电集团所控制的剩余境内发电资产，由于存在各种问题，尚不适合注入粤电力。粤电集团将在未来5年内，通过资产并购、重组等方式逐步将符合上市条件的资产注入粤电力，最终实现粤电集团境内发电资产整体上市。③在将发电资产注入粤电力过程中，粤电集团在电源项目开发、资本运作、资产并购等方面优先支持粤电力。④粤电集团将继续履行之前做出的支持粤电力发展的各项承诺。背靠粤电集团支持，未来成长有保障。

　　投资建议：维持“推荐”评级。维持公司2012-2014年的基本每股收益分别为0.39元、0.43元和0.46元。考虑到本次资产重组，以及集团后续会将剩余优质资产逐步注入上市公司，支持公司的长远发展，公司业绩增长有保障，维持“推荐”评级。

　　风险提示。煤价大幅上涨的风险；宏观经济继续低迷的风险。

　　(日信证券 代丽萍)

　　用友软件：宏观经济及订单确认延后拖累用友增长

　　业绩简评：

　　用友软件发布12年三季报，实现营业收入24.57亿元，同比增长9.8%，实现归属上市公司股东的净利润317.83万元，同比增长-96.5%，低于预期。

　　经营分析收入增长放缓，费用不减，盈利大幅下降：今年国内宏观经济以及行业性订单确认延迟对公司业绩造成很大影响，三季度公司收入大幅放缓，并且同样出现行业性三季报营业成本大幅上升(37.53%)的问题，销售费用和管理费用也都出现一定程度上升(分别为11.06%和26.39%)，因此三季度公司大幅亏损，造成前三季度业绩的大幅下降。

　　各项业务在积极开展：站在积极的角度看，公司前三季度面对大中型企业的产品和解决方案仍在稳步推进，一方面提供国际化领先IT解决方案，另一方面以行业标准化为突破口，实现跨行业复制发展。公司面向小微型企业的畅捷通业务发展迅猛，已经发布了针对不同类型不同行业企业的近20个版本。其他面向各个领域的产品也都取得了一定成绩，但是由于宏观环境变差首先影响企业的信息化投入，事件性原因导致部分收入确认延迟，因此公司三季度业务受影响明显。

　　信心不减冲刺全面目标：公司提出四季度将全力推动业务增长，同时严格控制各项费用、压缩开支，通过开源节流保证全年业绩。并且公司非公开发行股票工作仍在进行中，公司想要再融资实现战略转型，必须证明自身的经营能力和抗风险能力。

　　投资建议：

　　我们认为公司四季度营业情况及非公开发行股票工作进度需要观察，全年业绩不容乐观，预计公司12—13年EPS为0.661元和0.793元，给予“增持”评级。

　　(国金证券 易欢欢 赵国栋)

　　京东方A:Q3扭亏并略超预期，产能和技术构建竞争力

　　公司发布三季报，Q3大幅扭亏。

　　前三季度公司实现收入171.2亿，同比大增101.1%，净亏损6.35亿，亏损幅度较去年同期收窄70.4%，每股收益-0.05元。其中Q3收入75.1亿，同比增110.2%，净利润1.52亿(去年同期亏损9.28亿元)，为近年来首次单季经营性扭亏，且略优于此前预期。公司Q3营收大幅增长并实现单季扭亏，主要是因为8.5代线产能释出，亏损额也大幅收窄：公司8.5代线7月底达到满产，良率提升至94-95%，加上7-9月大尺寸面板量价齐升(受益节能电视补贴和十一备货需求)，8.5代线Q3亏损额迅速收窄至1亿元以内。其他几条线也实现扭亏或扩大盈利：6代线6月开始实现盈利，7-9月受益平板及国内NB面板需求稳定盈利；5代线上半年向中小尺寸(手机为主)改造完毕，且近期折旧提完，Q3也实现扭亏；4.5代线向LTPS改造完毕，盈利水平也有提升。

　　毛利率显着回升，费用率大幅走低前三季度公司毛利率5.0%，较去年同期大幅提升14个百分点，其中Q3毛利率更是达到10.1%，上述四条线同步大幅好转是主要原因。前三季度公司三项费用率13.0%，较去年同期下降4.7个百分点，管理费用率、销售费用率均同环比大幅下降，主要是因为产能释出导致收入大幅增长，而费用提升相对较慢。

　　产能布局、技术实力构建长期竞争力十一期间国内电视销量同比提升15%，库存水平亦有效消化，提振了电视厂商对元旦、春节的备货信心，10月电视面板再次较大幅度涨价；移动终端Q4也热点不断，备货需求持续旺盛，公司Q4业绩也将有保障。长期来看，大陆占据全球过半的电视、PC产能，且还在进一步提升(成都、重庆成为新的笔电组装基地，近期富士康拟在重庆再建电视产线)。公司作为国内龙头，正扩大产能和拓展客户，长期受益趋势明显。公司从5代线投产以来，走过了面板厂亏损的七年，我们在中报点评中也强调了Q3经营性扭亏的意义，有利于公司继续扩大布局、提升竞争力(目前合肥8.5代线进展顺利)。AMOLED上，公司除了具备融合氧化物TFT和真空蒸镀的技术外，最近还研发出全球首款融合氧化物TFT和喷墨打印技术的大尺寸AMOLED屏，具有低成本、高生产效率等优点，由于三星[微博]、LG大尺寸OLED电视量产时点推迟，公司鄂尔多斯5.5代AMOLED线如果明年底顺利投产，将使国内公司在显示领域首次与领先者如此接近。

　　(光大证券 蒯剑)

　　恒泰艾普：油气开采领域的软、硬件综合供应商

　　1、公司以油气勘探、开采相关软件和项目服务为基础，通过内生性增长和对外并购并举的策略，主营业务已涵盖石油天然气勘探开发软件与技术服务、高端油气设备生产制造与服务，以及岩气和煤层气等非常规油气资源及技术服务三大业务领域，正从一家软件和技术服务商转变为具备软、硬件综合实力的油服公司。

　　2、从国际经验来看，集设备制造和提供服务为一体是油气设备制造商的一般发展规律。目前，国际上规模较大的油田服务企业，都是集供软件、设备和技术解决方案为一体的综合型企业。正因为如此，公司确立了“加粗、加长、加宽”的发展战略，通过一系列对外并购措施，不断拓展业务范围和产业链。

　　3、2007-2011年，公司分别实现营业收入2942万元、82934万元、1.49亿元、2.06亿元和2.12亿元，年复合增速为63.81%，分别实现归属于母公司所有者的净利润908万元、2279万元、5070万元、7194万元和8217万元，年复合增长率达73.46%。我们预计，在不考虑今年以来收购的子公司博达瑞恒、加拿大SpartekSystems公司、西油联合石油天然气工程技术有限公司以及廊坊新赛浦收入贡献的情况下，公司未来几年收入有望保持25%左右的较快增长。

　　4、2007-2011年，公司综合毛利率分别为64.46%、73.75%、72.36%、65.72%和63.67%，呈先升后降的走势。在不考虑近期收购的子公司博达瑞恒、加拿大SpartekSystems公司、西油联合石油天然气工程技术有限公司以及廊坊新赛浦的情况下，我们预计公司综合毛利率仍将呈稳中有降的态势，但总体仍将维持在60%左右。

　　5、我们预计，2012-2014年，恒泰艾普将分别实现每股收益0.57元、0.91元和1.12元，截止10月29日收盘，公司股价为18.88元，对应其2012-2014年每股收益的动态PE分别为33倍、21倍和17倍。尽管外延式扩张对于其短期业绩提升并不明显，但随着公司各业务协同效应的逐步显现，其中长发展前景值得看好，我们维持其“增持”的投资评级。由于并购子公司需待明年才可能大幅贡献业绩，因此，短期投资者可保持观望。

　　6、主要风险：(1)全球经济增长持续疲软或者恶化导致油气需求低迷的风险；(2)A股市场的系统性风险。

　　(联讯证券 黄平)

　　友谊股份：业绩基本符合预期，泛百货表现较好，超市拖累

　　1-3季度业绩基本符合预期友谊股份1-3季度实现营业收入368.4亿元，同比增长4.3%，净利润9.97亿元(每股收益0.58元)，下降15%，基本符合预期；扣非后经营性每股收益0.56元，同比增长5.3%。三季度收入增长2.9%，经营性净利润同比下降14.7%，主要受联华超市拖累(促销加大毛利率下滑、费用上升及联营公司业绩下降，单季盈利大幅下跌78%—前三季度净利润下降30.8%，经营性降26%，贡献0.12元，利润占比21%左右)。但是，剔除其影响核心业务净利润增速在15-20%，好于预期，其中百货、购物中心和奥特莱斯利润增速贡献高个位数，其余来自重组后效应(财务收益增加)。

　　收入增速符合预期，毛利率有所下降。三季度以来，东部沿海地区整体销售数据疲软，公司收入增速由二季度的4.6%下滑至2.9%。其中联华超市收入增长3.8%(同店3季度持平)。

　　毛利率受联华超市拖累(预计下降1-2个点，促销活动加大)，整体下降0.9个百分点，期内毛利额下降0.9%。

　　期间费用略有上升，重组后规模效益有所体现。销售费用和管理费用分别同比增长5.1%和6.6%，快于同期收入增速，主要来自人工和租金(超市)影响。期内财务收益显著提升，主要是整合后规模效应、负债减小及利息收入增加所致。

　　门店扩张稳步推进。百联东郊购物中心和百联世博源商业项目拟于今年11月份开业。杭州下沙奥特莱斯30%股权(今年有望开始盈利，预计销售6亿左右)和武汉盘龙(1月开业)51%股权收购项目已启动正推进中。

　　商业物业资源丰厚，合计拥有119万平米自有权益商业物业和15万平米物流基地，多在上海核心商圈，资产价值显著。

　　趋势展望10月东部沿海消费增速仍然疲软，预计收入略有增长，后续关注11月低基数下销售和盈利恢复情况。

　　估值与建议考虑到联华超市业绩低于预期，小幅下调2012/13年盈利预测约3%，经营性每股收益0.72/0.82元，对应市盈率12.5/11倍，估值处于行业较低水平。

　　维持“推荐”评级，短期来看东部消费增速疲软和今年联华超市的拖累会使其股价承受一定压力，但在此条件下公司业绩仍基本达到了市场预期。整体来看，公司销售规模领先、尤其在购物中心和奥特莱斯拓展方面为业内先行者(面积在泛百货业务占比达约60%)，盈利贡献趋势已经在今年得以充分体现，仍值得关注。

　　(中金公司 钱炳 郭海燕)

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