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　　中原证券 王志磊

　　以量补价。公司地处安徽宿州，宿州地区烟煤价格较年初下降了23.65%，但是公司营收同比增加了10.29%，显示公司通过提高精煤比重、加大销售力度以弥补价格下滑带来的压力。

　　成本压力加大。公司毛利率25.33%，同比下降4.64个百分点，显示出公司矿井开采年限增长、开采深度的增加，公司开采及维护成本上升压力随之加大。

　　需加强期间费用控制。管理费用率8.55%，同比增加了0.71个百分点，推测应是职工薪酬增加所致。

　　现有矿井产能稳定。公司现有七对矿井，产能为1280万吨，已基本达产，未来产能相对增长有限。新取得探矿权的刘桥深部和龙王庙(南部)矿未来新增产能约230万吨，投产时间预计分别为2014、2015年。

　　资产注入值得期待。公司母公司皖北煤电集团拥有煤炭资源储量53亿吨。集团规划“十二五”末，煤炭产能突破5000万吨，其中省内2000万吨。同时集团承诺未来将持续向公司注入煤炭资产。

　　三季度预计为公司业绩底部。目前主要产煤省等加大煤炭安全生产整顿力度，供给减少，加之宏观经济企稳，后期煤炭市场有望维稳，三季度预计为公司业绩底部。

　　给予“观望”评级。预计2012年、2013年EPS分别为0.90元、0.92元，以10月26日收盘价12.88元计算，对应的市盈率14倍、14倍，公司内生增长有限，但资产注入预期较强，给予“观望”的投资评级。

　　风险提示：1.煤炭价格下行的风险；2.资产注入时间不确定。

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